龙马环卫:装备服务比翼齐飞,环卫迎历史机遇

环卫装备处于快速增长期,公司有望整合资源获得更好的发展。2016年环卫装备总产量为8.67万辆,2017年环卫装备总产量为13.35万辆,同比增长54%,增速处于高位。2017年龙马环卫市占率6%,行业第三,环卫装备行业集中度低,CR4<35%,市场正处于集中整合期,深耕行业多年,资源技术积累更为丰富的企业有望获得更好的发展。公司产能为12000台/年的新产线已于2018年一季度搬迁完毕并投入使用,目前正处于产能爬坡期。考虑到东南沿海地区环卫装备需求旺盛,公司地域优势明显,享有良好的品牌效应,预计公司新产线将在2年之内完成产能爬坡,产能利用率恢复100%左右,环卫装备板块业绩增长有保证。

    环卫服务订单迎来爆发,公司先入优势明显。2018年上半年,环卫服务项目新签合同首年服务金额为229亿元,同比增长77.65%,呈现爆发式增长态势。根据我们测算,我国环卫市场化渗透率已达到40%,参照发达国家环卫市场化率,我国环卫市场目前有年化合同金额470亿元/年的市场订单尚未释放,预计我国环卫服务高速市场化订单释放速度还将维持1-2年,强烈利好具有先入优势的环卫服务企业。公司切入环卫服务市场时间早,截止2018年6月底,公司环卫服务项目在手年化合同订单金额超过14亿元,且新增订单年化合同金额市场占比有上升趋势,公司拿单能力有所提升。考虑到环卫服务项目收入的稳定性,公司环卫服务项目将成为公司未来业绩主要增长点。

    投资评级与建议:预测公司2018-2020年归母净利润分别为3.12亿元、4.19亿元和4.76亿元,对应的EPS分别为1.04元、1.40元和1.59元,市盈率分别为23倍、17倍和15倍,给予“买入”评级。

    风险提示:环卫装备受原材料影响毛利率下降风险;环卫服务市场竞争加剧风险。