恒立液压公司半年报:业绩表现亮眼,新业务处于业绩贡献期

中报业绩表现亮眼:2018H1实现收入21.64亿元,同比增长59.23%;实现归母净利润4.63亿元,同比增长186.65%,其中实现汇兑收益0.14亿元;毛利率34.60%,同比增加6.51个百分点,净利率21.47%,同比增加9.56个百分点。从单季度数据来看,公司二季度实现归母净利润3.07亿元,同比增长200.1%,相比一季度增速在加快;从二季度盈利能力来看,二季度实现毛利率35.1%,同比增加7.25个百分点,环比增加1.12个百分点;实现净利率25.78%,同比增加12.98个百分点,环比增加9.62个百分点,即使扣除汇兑因素,盈利能力依然在大幅提升。

    传统业务大幅增长,新产品逐步贡献业绩:1)受公司下游挖掘机等重型装备销售持续强劲增长以及公司产品的竞争力不断提升影响,传统业务挖机油缸产品收入同比增长61.20%,非标油缸产品收入同比增长29.29%,上半年非标产线被挖机油缸占用了部分产能,影响了非标油缸的产销量。2)液压科技实现营业收入3.25元,同比增长220.30%,实现净利润0.36亿元,同比增长225.28%。其中挖掘机主控泵阀共销售1.5万余套,实现营业收入2.38元,同比增长376.53%。往后看,随着中大挖泵阀线的投产和放量,以及新产品发出确认收入,我们预计泵阀产品利润率还将进一步提升,到2019年有望达到公司整体的正常水平,泵阀也是往后看公司成长的最大看点。

    新产品打开成长空间,穿越周期波动,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司借助此轮周期复苏已经实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,用强势新产品穿越下游的波动,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年的归母净利润为7.67/10.54/14.09亿元,分别同比增长100.8%/37.5%/33.6%,EPS为0.87/1.20/1.60元。我们认为公司18年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为26元-30元,优于大市评级。

    风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等现产品推广低预期。