酒店行业系列深度报告之五:酒店行业,从β到α

近期酒店数据真的明显回落了么?

    5月开始酒店经营增速相比前期有所放缓,市场对酒店行业情绪从乐观转向悲观,不过从多个口径数据来看最近几个月数据下滑并不明显。STR数据:17年全国酒店RevPar同比增长3.5%,5-7月RevPar增速降至3.2%、3.5%和2.0%,整体维持17Q4和18Q1同比增长3-4%的水平。

    星级酒店:近几个月增速由正转负,不过中端酒店(三星级酒店)RevPar增速5-7月分别达11.5%/17.4%/18.0%,较17年月均15.7%仍在加速。RevPar增速结构转变,近几个月房价上涨加速。1-7月酒店出租率增长0.9pct,相比17年全年增速3.6pct下降,不过平均房价增速达3.2%,较17年增速的-0.1%(剔除营改增因素约1.5%增长)明显提升。近几个月,行业出租率略有下降,但平均房价加速上涨,锦江和华住也有同样趋势。

    为什么今年以来RevPar增速放缓?

    17Q4以来酒店增速进入平稳阶段:酒店行业从16Q3开始明显回升,17Q2、3行业Revpar增速达到高点5-8%,高增长一方面由于宏观经济回升,另一方面16Q2、Q3低基数也是增速较高的主要原因,17Q4以后行业Revpar增速已回落至2-3%左右水平。而出租率方面,17Q2-3也达到近五年峰值,近几个月高位回落也是正常表现。

    其他酒店消费相关数据也在回落,不过6、7月已有好转:由于17年以来宏观经济明显向好,而18年受高基数影响酒店需求整体有所回落,不过仍维持稳健增长。观察与酒店消费相关的社零、国内航空客运量、铁路客运量等数据5月增速普遍回落,6月、7月已有好转。

    未来酒店供需仍在向好,至少没有恶化:18年以来酒店供给增速持续下降,而但需求方面虽然回落但整体仍高于供给增速。需求:16年/17年/18年1-7月国内航空客运增速分别为10.7%/13.7%/11.7%,5月以来加速增长;供给:17年和18年1-7月固投增速也仅约3.9%和0.7%,维持低位。而STR数据也显示,12-17年行业供给增速逐步由6.6%下降至4.4%。18年国内酒店供给较上年进一步放缓,供给增速稳定在3.8%左右。

    酒店是β行业还是α行业?

    17年酒店行业为β行业:酒店行业受宏观经济影响明显,以美国数据为例过去20年RevPar增速平均约为GDP增速的1.3倍。17年国内酒店公司是高β行业,一方面17年酒店行业在供需向好情况下迎来全行业复苏,另一方面2016年行业经过数年回落普遍净利率下降至仅约4%,较高的行业增速和较低的利润水平带来酒店行业的高增长。

    18年以后行业从β转为α行业:18年以后行业供需和RevPar增速或回归平稳,酒店行业依靠存量升级和集中度提升,逐步从高β转向高α行业。

    RevPar增速下降至2-3%水平,宏观经济弹性下降:未来存量酒店升级叠加竞争环境改善,加上国内酒店平均房价相对居民消费能力增长滞后,平均具备持续性增长的提价空间。

    2α来源之一:远高于行业的内生增速:龙头公司凭借品牌优势及渠道管理优势维持年新开店10-15%,其中中端酒店占比逐步从20%提升至50%以上,而行业供给增速仅维持在3%以内。

    α来源之二:加盟店门店和收入占比不断提升:从收入占比来看三大酒店集团直营收入占比达到75%以上,但加盟门店数量和收入占比均在提升,未来成为利润增长的主要来源,受宏观经济影响也下降。

    结论:龙头业绩弹性依旧较高,当前估值显著偏低

    我们分拆了三大龙头公司直营和加盟业务收入和盈利,酒店龙头未来的盈利能力提升来自直营店升级和加盟店规模扩张,2季度消费数据回落引发市场担忧,但我们认为酒店行业向上的趋势不变,酒店龙头的成长前景依然值得看好,继续看好锦江股份和首旅酒店。

    风险提示:1)宏观经济波动对酒店行业影响较大,经济下行或将影响行业复苏。2)龙头公司开店增速不及预期。