青松股份:高景气延续,价差扩大业绩持续增厚

公司2018年上半年实现营收5.64亿元,同比上升55.98%;实现归母净利润1.46亿元,比上年同期增长256.12%;其中二季度实现营收3.10亿元,同比增长49.51%;实现归母净利润为0.86亿元,同比增长188.85%。公司核销资产金额为1005.92万元,预计减少2018年上半年归属母净利润879.22万元。同时预计公司前三季度实现净利润为2.52-2.73亿元,同比增长247.57-276.53%。

    松节油产业链价格延续强势:受松树资源的萎缩和石油价格的高位运行影响,松香产量下降影响,松节油价格延续上升趋势,从去年年初的约15000元/吨,上涨到了目前的约32000元/吨。根据中药材天地网的报价,公司主要产品樟脑零售价格由年初的70元/kg上涨到目前的120元/kg,冰片零售价格则是由90元/kg上涨到260元/kg。短期来看8月份开始新松节油的投放可能短期对松节油产业链价格造成冲击,但是整体松节油供给端的收缩仍将使松节油产业链产品价格保持坚挺。

    价差扩大利润大幅增厚:受国内供给侧改革的影响,部分樟脑生产企业产能受限,使得樟脑及冰片的价格进一步上涨。樟脑-1.5*松节油价差从年初的3.9万元/吨提高至目前的6.5万元/吨,冰片-2.8*松节油价差从年初10万元/吨,提高至目前的17万元/吨。价差的扩大使得公司产品盈利能力有了大幅提升,上半年樟脑系列毛利率41.17%同比增加11.97%,冰片系列毛利率同比增加13.71%。随着价差的进一步扩大公司盈利将进一步增厚,预计三季度将实现净利润1.06-1.27亿元。

    新产能释放有望迎来量价齐升:上半年,公司冰片生产线自动化改造项目已完成并试生产,将有效降低冰片生产成本,同时年产5,000吨合成樟脑扩建项目预计年底完工,2019年上半年进入项目调试工作,届时公司合成樟脑产能将提升至15,000吨。年产15,000吨香料产品项目已完成并试生产,将进一步延伸公司产业链。随着松节油产业链景气上行公司产品有望实现量价齐升。

    盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润3.85/4.36/5.27亿元,对应PE分别为12/11/9倍,给予“买入”评级。

    风险提示:产品价格下降、新产能释放不及预期的风险。