中国交建:订单融资充裕,持续经营业绩优异

持续/扣非业绩增长10%+,在手订单充足 公司18H1实现营收2083.79亿元,YoY+9.61%;实现归母净利润81.75亿元,YoY+8.45%,持续经营净利润和扣非归母净利润分别同比增长11.38%、12.81%,好于市场预期。经营现金净流出330亿元,较去年同期大幅增加310亿元,系经营支出增加及去年同期收到大笔预付款。公司今年6月末在手合同1.55万亿元,较去年年末增长12.72%,我们预计公司2018-20年EPS为1.33/1.52/1.72元,维持“增持”评级。

    国内基建工程快速落地,投资带动施工效果显著 公司18H1基建落地仍快,其中基建建设营收1839亿元,YoY+16.65%,基建设计营收109亿元,YoY+8.78%。国内业务实现营收1653亿元,占比78.68%,YoY+11.05%,快于同期海外营收增速4.43%。公司18H1累计新签订单4288亿元,YoY+1.68%,其中新签投资类项目648亿元,占比15.11%,YoY+60.88%,公司预计带动建安合同1163亿元,是去年同期的3.15倍。公司6月末未完工订单1.55万亿元,是去年收入的3.2倍。

    税率费率同比下降,综合盈利能力保持稳健 公司18H1综合毛利率为13.87%,净利率为4.14%,较去年同期分别增加0.10pct、0.03pct,盈利能力稳健。期间费用率由去年同期的7.99%降至5.87%,主要是管理费用率和财务费用率分别下降2.05pct、0.07pct。由于今年上半年享受税率优惠增加,公司有效税率为21.61%,较去年同期下降3.24pct。公司18H1资产/信用减值损失合计15.08亿元,YoY+18.27%。

    融资流入及经营现金流出大幅增长,稳步推进去杠杆 公司18H1经营现金净流出330亿元,YoY+1483.10%,系公司基建项目落地导致支出增长较快,且去年个别项目收到大笔预收款导致。投资现金净流出188亿元,YoY-6.66%,系出售交易性金融资产及收到特许经营权项目回款所致。尽管公司基建项目投融资规模快速增长,但公司18H1权益类工具及借款增加,导致公司筹资现金净流入312亿元,较去年同期增加167亿元,6月末账面货币资金1144亿元。受此影响,公司资产负债率为76.68%,较去年同期下降0.58pct。

    基建订单有望加速转化,维持“增持”评级 截至18年6月末,公司预收工程款余额为668亿元,YoY+29.75%,且在手现金及筹资资金较为充裕。我们预计18-20年扣除永续债利息后EPS为1.33/1.52/1.72元(调整前18-19年EPS为1.32/1.52元)。当前可比工程公司对应18年为9.59倍PE,考虑公司较高的在手订单收入比及一带一路工程市场龙头地位,认可给予公司18年10-12倍PE,对应合理目标价13.30-15.96元,维持“增持”评级。

    风险提示:工程订单结转不及预期,海外项目落地缓慢。