国瓷材料:内生外延并举,业绩持续大幅增长

事件

    公司于9月17日发布前三季度业绩预告,预计2018Q1-3实现归母净利3.88-4.00亿元,同比增长124%-131%;其中第三季度实现归母净利1.08-1.20亿元,同比增长80%-100%。

    简评

    MLCC 量价齐升,并表王子制陶、深圳爱尔创,业绩持续大幅增长

    公司业绩大幅增长主要归因于业务持续增长+合并范围扩大:1)公司电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加,特别是MLCC 配方粉由于供不应求,叠加公司2017 年底扩产到7500 吨,整体量价齐升增幅较大;2)公司合并范围继续扩大,王子制陶(2017 年6 月并表)、深圳爱尔创(2018年6月并表)业绩贡献增加。此外,第三季度非经常性损益预计400万元,主要是政府补助。

    MLCC 配方粉:水热法构建核心技术,行业景气持续,量价齐升进行时 技术方面,公司拥有核心水热法制备工艺,是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家;行业方面,下游MLCC 受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺,汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发,2017 年以来MLCC 涨势惊人并逐步传导到MLCC 配方粉领域;鉴于此,公司8 月3 日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应,同时公司计划今年继续扩产MLCC 配方粉,MLCC 配方粉将持续迎来量价齐升。

    国六标准提前实施,蜂窝陶瓷需求翻倍,进口替代正当时 公司近几年通过收购宜兴王子制陶(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺55%股权(沸石分子筛)、博晶科技(铈锆固溶体),结合现有高纯超细氧化铝优势,公司形成完整的尾气催化材料供应产业链,其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。6月28日,重型车国六标准落地,与此同时国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,要求国家重点区域于2019年7月1日提前实施国六标准,其中大气污染防治重点区域范围包含京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原。据测算,重点区域机动车销量占全国销量比例约69%,国六标准带来的技术

    升级需求将提前放量。国六标准下汽油车加装GPF,柴油车转为DOC+DPF+沸石SCR+ASC,单车蜂窝陶瓷用量翻倍。蜂窝陶瓷市场目前道康宁和NGK 仍占据90%市场份额,公司在完成对王子制陶的收购之后,薄壁化产品逐渐突破,未来有望加速进口替代。此外,受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。

    并表爱尔创,打造义齿全产业链

    公司于2018 年5 月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权,打通氧化锆-齿科的完整产业链,氧化锆目前广泛应用于牙齿修复,相比其他齿科材料具有性能优势,随着人们收入增加、人口老龄化,氧化锆在义齿修复市场渗透率提高,国内义齿市场规模扩大,且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%,并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外,氧化锆也成了手机背板原料的新宠,先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广,预计下半年背板将成为主要增量,同时提升产品附加值。

    预计公司2018-2019 年扣非后的EPS 分别为0.68、0.86 元,对应PE 为29X、23X,维持买入评级。