佳发教育:考务设备换代+新高考驱动高增长

上半年营收同比增长109.98%,归母净利同比增长109.62%,符合预期 佳发教育发布2018年半年报,公司上半年实现营收1.64亿元,同比增长109.98%;归母净利润4927万元,同比增长109.62%。扣非归母净利润4904万元,同比增长129.22%,业绩符合预期。预计公司2018-2020年EPS为1.07元、1.46元、1.93元,维持买入评级。

    考试信息化业务快速增长带动整体业绩翻番,销售管理费用率总体可控 报告期内,公司标准化考点设备收入1.46亿元,同比增长99.28%,占总营收的89.24%,是带动业绩翻番的主要因素。上半年销售费用1648万元,同比增加71.22%,系公司销售网络及销售人员增加所致,销售费用率10.07%,同比降2.29个百分点,管理费用3058万元,同比增加105.53%,在公司持续增加研发投入及摊销2017年度股权激励费用的基础上,管理费用率同比下降0.41个百分点至18.69%,总体来看费用控制良好。

    考试信息化换代期到来,考试考务平台中标带动标准化考点建设收入翻番 2011-2013年是第一代考试信息化建设的高峰,现已进入换代升级期,公司在第一代网上巡查产品的基础上,围绕平台数据整合,展开多系统共同建设,包含高清升级改造,作弊防控系统,身份认证系统,应急指挥系统等子系统,由于本轮建设涵盖更多的系统,所以市场份额有望成倍增长。报告期内,公司的考试考务综合管理平台整体解决方案报告期内中标青海、江苏省级考试考务综合管理平台,带动标准化考点设备收入快速增长。截至报告期末已累计参与28省、直辖市,近200个地市的标准化考点建设。

    新高考云巅产品快速推广,有望借助SaaS模式获取持续服务收入 2018年新高考改革继续稳步推进,大批省份将在这一年秋季启动新高考。新高考改革将带来走班排课系统、英语口语测评和训练系统、升学咨询及生涯规划服务等方面的教育信息化新需求,市场空间很大。公司“新高考”云巅智慧教育系列产品及整体解决方案布局完善,成为业务重要增长点。报告期内,公司走班排课模块实现合同销售70套,并计划于2018年覆盖300所新高考相关业务模块的学校用户,2019年覆盖1300所,2020年覆盖5000所。上半年智慧教育收入861万元,公司新高考产品积极探索关键模块的SaaS化,轻一次性销售,未来有望带来持续稳定的服务收入。

    公司业绩增长势头良好,维持“买入”评级 我们预计公司2018~2020年净利润分别为1.49亿、2.04亿、2.69亿,同比增长104%、37%、32%,股本摊薄后EPS分别为1.07元、1.46元、1.93元,对应PE 39、29、22倍。可比公司2018年平均PE为35倍,考虑到考试信息化设备进入换代期,传统考试信息化业务有望保持高景气度;同时“新高考”迎来集中启动阶段,公司布局领先,探索中的SaaS模式推广顺利,有助于拓展用户群体。公司中报业绩翻番,势头良好,相较可比公司有估值优势。我们上调公司2018年目标PE为42~47倍,对应2018年目标价为44.94~50.29元,维持“买入”评级。

    风险提示:1、新高考政策落地不达预期,2、考试设备升级不达预期,3、并购子公司不能完成业绩承诺的风险,4、行业竞争风险。