工商银行:盈利加速释放,零售贡献提升

业绩好于预期,维持“增持”评级 公司于8月30日发布2018年半年报,归母净利润同比增长4.87%,业绩好于我们预期。公司盈利加速释放,资产质量企稳,零售贡献持续提升,我们预计公司2018-2010年EPS为0.86/0.93/1.02(前次预测0.84/ 0.88/ 0.94)元,上调目标价至6.99~7.62元,维持“增持”评级。

    利润加速释放,净息差持平 上半年营收同比增长7.0%,较Q1+2.95pct,主要由利息净收入增速拉动。上半年净利润同比增长4.87%,较Q1+0.89pct。上半年利息净收入同比+10.6%,手续费收入同比+3.4%。公司上半年成本收入比微升,较Q1+0.79pct。上半年净息差2.30%,与Q1持平,较2017年+20bp,上半年息差走阔主要受上半年存贷利差走阔9bp影响。Q2末总资产同比增长7.01%,较Q1+0.63pct,资产扩张主要靠贷款拉动,Q2末贷款同比增长7.70%,较Q1+0.37pct,主要为个人贷款同比增长16.13%拉动,住房按揭为主要新增量。上半年新增公司类贷款主要投向基建相关行业。

    不良贷款率持平,不良认定标准更严 Q2末不良贷款率1.54%,与Q1末持平。Q2末不良贷款总额季度环比增加2.20%,新增不良贷款主要集中于制造业,不良率抬升行业主要为制造业、租赁和商务服务业、交运业等。关注类贷款占比3.23%,较2017年末-72bp。逾期90天以上贷款占贷款总额比例为1.22%,较2017年末-4bp。拨备覆盖率173%,较Q1末-1pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为79%,较上年末-2pct,不良贷款确认更趋严格,资产质量更为扎实。 优先股与二级资本工具发行可期,资本补足在望 公司于8月30日发布优先股发行预案,拟募集金额不超过1000亿元,采用非公开发行方式。Q2末公司一级资本充足率、资本充足率为12.81%、14.73%,经我们测算该次优先股发行将使公司一级资本充足率与资本充足率提升0.59pct。本次采用优先股资本补充方式,相较于定向增发募集核心一级资本对于市场流动性和二级市场价格的冲击更为缓和,缓解了市场关于银行补充资本的忧虑。同时,公司在中报中披露拟于2020年末前发行不超过1100亿元二级资本工具,经我们测算将进一步提升资本充足率0.65pct,资本实力更为充裕,经营灵活性与资产扩张空间进一步提升。

    龙头银行经营稳健,零售贡献继续提升,享受估值溢价 预测公司2018-2020年归母净利润增速7.1%/8.5%/9.2%,EPS0.86/ 0.93/ 1.02元(前次预测0.84/ 0.88/ 0.94),2018年BPS6.35元,目前股价对应2018年PE6.28倍,PB 0.85倍。四大行2018年Wind一致预测PB0.79倍,我们认为公司作为全球龙头银行经营稳健,零售利润贡献较上年末继续提升2.1pct,盈利增速继续上扬,享受一定估值溢价,给予2018年1.1-1.2倍PB。目标价从6.96-7.59元上调至6.99~7.62元,维持增持评级。

    风险提示:宏观经济下行超预期,不良贷款增长超预期。