岱美股份:毛利率承压,中报业绩低于预期

中报毛利率承压,业绩低于预期,维持“增持”评级 8月28日,公司披露2018年半年报,2018H1公司实现营业收入17.27亿元,同比+14.50%;实现归母净利润3.02亿元,同比+10.60%;受部分原材料价格上涨和人工成本增加等综合因素影响,上半年公司毛利率下滑5.91个百分点至32.46%,整体业绩表现低于我们预期。公司上半年新订单逐步量产,并取得了客户新产品的订单,如克莱斯勒头枕和福特扶手等产品项目;公司完成Motus收购,我们认为有助于公司拓宽北美市场,完善全球化布局,巩固遮阳板龙头地位,我们预计公司2018-20年EPS分别约为1.66/1.99/2.4元,维持“增持”评级。

    二季度费用率有改善,毛利率下降较大 公司2018年Q2,实现营收8.66亿元,同比+11.66%;实现归母净利1.53亿元,同比+12.85%;毛利率28.18%,同比-10.64pct,环比-8.58pct,受原材料及用工成本等因素影响,毛利率下降较大。公司Q2销售费用率6.33%,同比-1.08pct;管理费用率8.56%,同比-0.46pct;财务费用率-4.19%,同比-5.23pct,受益于贷款余额减少和人民币贬值,公司利息支出减少,美元资产产生汇兑收益,公司财务费用率下降较大。我们认为随着公司新承接订单逐步量产,费用管控能力继续提升,公司毛利率有望逐步回升。

    完成收购Motus,巩固遮阳板龙头地位 2018年7月13日,公司公告完成收购北美第二大遮阳板企业Motus相关资产和业务。Motus公司研发能力出色,其客户资源包括奔驰、宝马、保时捷等高端车企及日系车企,与公司原有特斯拉、通用、福特、大众和标致雪铁龙等客户互补性高。我们认为此次收购将有助于公司深化全球化布局,巩固公司在北美的市场地位,有望进一步提升公司遮阳板业务在全球市场的竞争力;同时,在中美贸易摩擦加剧的背景下,拥有北美Motus基地或将一定程度上降低公司海外出口业务受关税干扰的风险。

    业务布局多元化,深度受益国产替代大趋势 公司以遮阳板业务为核心业务,并积极通过现有优质客户渠道渗透盈利能力较高的头枕和顶棚控制器等业务,产品结构不断多元化。在零部件深度国产替代持续深入的大背景下,公司有望不断提升国内市场份额,外延并购进一步拓展国际市场,我们认为公司未来发展值得期待。我们预计公司2018-20年将分别实现归母净利约6.8/8.15/9.84亿元(18/19年分别下调约8.4%/13.4%),EPS分别约为1.66/1.99/2.4元,同行业可比公司2018年平均约15X PE估值,给与公司2018年15~16XPE估值,目标价区间调整为24.9~26.56元,维持“增持”评级。

    风险提示:中美贸易摩擦增大,公司海外市场拓展不及预期。