海大集团:沧海横流,尽显龙头本色

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许奇峰,冯鹤 日期:2018-09-19

中报符合预期,逆境维持增长显龙头本色 18H1公司收入176.81亿(yoy+21.67%),归母净利润6亿(yoy+15.75%);其中Q2收入10.42亿(yoy+14.94%),归母净利润5亿(yoy+8.46%),主要受生猪价格下滑拖累,业绩表现符合我们预期。公司在上半年周期逆境下仍维持了较好的收入利润增长势头。我们预测公司净利润18-20年15.96/20.40/28.79亿元,基于公司持续的高增长和高ROE水平,给予18年25-26倍PE,对应目标价为25.25-26.26元,维持“买入”评级。

    饲料+动保+养殖维持良好增长势头,贸易业务放缓 18H1尽管水产生猪价格出现周期性大幅下跌,家禽存栏也处于环保整治后的低位,但公司在逆周期中仍维持较好增长,饲料/动保/养殖收入分别增长30.62%、26.69%和34.06%。饲料量价分别增长23.24%和5.82%,其中水产料销量yoy+26.57%、猪料yoy+68.56%、禽料yoy+9.36%。养殖受猪价下跌拖累收入和毛利率,H1累计出栏生猪30万头(yoy+36.36%)、收入3.89亿造成约0.6亿亏损;水产苗种销售额增长21.77%至1.75亿。另外,受中美贸易摩擦、外汇波动、国内货币政策变化等影响,公司贸易策略谨慎,贸易额下降23.39%至1.87亿等。

    毛利率提升,费用率有所增长,小规模并购持续进行 18H1公司综合毛利率11.57%,同比提高0.58pct,主要靠高毛利的水产料、苗种和动保产品增长带动;三项费率6.83%,同比提高0.6pct,主要受市场开拓力度加大、薪资总量提升和研发费用增加等因素影响。另外,公司期末长短期借款余额41.34亿,比上年同期大幅提高,导致财务费用支出增长145.69%至0.85亿。报告期内公司支付对价0.82亿在山东收购两家养猪企业,持续为未来生猪产业发展铺路搭桥。

    员工持股计划2期购买完毕,核心层激励充分进一步提升整体竞争力 16/17年公司首推核心团队员工持股计划,今年7月再次滚动推出2期并实施,日前公司公告通过二级市场以20.06元/股价格完成购买4386186股。我们认为,公司对于高管及核心骨干员工建立持续激励机制,有效的保障了公司团队的稳定性和进取心,整体竞争力将进一步提升。

    逆周期不改增长趋势,维持“买入”评级 我们维持对公司2018-2020年饲料销量1052.22/1280.11/1575.20万吨,归母净利润15.96/20.40/28.79亿元的判断,对应EPS 1.01/1.30/1.83元。饲料行业2018年平均PE估值在17倍左右,考虑到公司持续稳定的收入利润高增长和高于同行的ROE水平,应享受一定的估值溢价。我们给予公司2018年25-26倍的PE估值水平,对应2018年目标价为25.25-26.26元,维持“买入”评级。

    风险提示:洪涝等自然灾害,疫情爆发影响畜禽饲料销售。

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