柳药股份:深耕区域医药流通市场,纯销与零售业务齐飞

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    公司公告2018H1实现营业收入55.16亿元(+24.2%);实现归母净利润2.56亿元(+33.3%);扣非后归母净利润2.54亿元(+33.0%);上半年销售毛利率10.23%,销售净利润率4.88%。

    点评:

    业绩延续高增长,主营业务结构健康

    上半年公司营收55.16亿元,归母净利润为2.56亿元,增速分别为24.2%和33.3%,中报业绩延续稳定高增长;分季度看,18Q2营收和利润额都创出历史新高,单季度同比增速分别是23.1%和31.7%,延续18Q1的高增速。上半年毛利率和净利润率继续稳步提升,双双创出历史新高,分别为10.23%和4.88%,费用率控制良好。分业务结构看,工业板块营收4853万元(+174.2%);商业板块中医院纯销业务营收42.06亿元(25.9%),零售业务板块营收5.69亿元(+49.2%),器械耗材销售2.17亿元(+89.4%),我们估算商业调拨约4.76亿元,占商业板块营收比例约8%左右。公司业务结构健康,医院纯销和零售合计占总营收比重86.6%,商业调拨业务占比行业最低(约8%),受两票制影响业务调整压力较小。 深耕广西区域市场,纯销与零售业务齐飞

    公司是深耕区域市场的典范,营收基本来自广西市场。公司在广西医药流通市占率约为25%(商务部数据2017广西药品流通销售额332.9亿元),比2014年上市时市占率提升约10个百分点,市占率领先广西区域市场,随着两票制的推进落地,龙头抢占存量市场,预期未来公司市占率将继续提升。公司业务类型涵盖医院纯销、零售、商业调拨、器械耗材集采,甚至向医药工业拓展(仙茱中药、万通制药等),实现了医药全产业链布局、客户深度覆盖服务。

    医院纯销和零售业务齐飞,纯销业务营收42.06亿元,增速25.9%,客户覆盖广西100%三甲医院和90%二甲医院,上半年医院供应链延伸服务项目新增玉林市一院等8家合作医疗机构,目前合计项目签约医疗机构已达59家,贴身服务医院客户,增强客户黏性;零售业务以桂中大药房为主,营收5.69亿元,增速高达49.2%,已拥有350 家直营药店,上半年新开80家门店,其中医保药店164家,区域DTP药房数量49家,另外正在实施南宁友和古城药店旗下39家门店收购计划,加强零售药店布局。

    盈利预测与估值

    我们预测公司2018-2020年营收分别为117.4/142.9/171.1亿元,分别同比增24.3%/21.7%/19.8%;归母净利润为5.10/6.65/8.23亿元,分别同比增27.1%/30.3%/23.8%。当前收盘价对应2018盈利预测PE约16倍,PEG 0.59,估值合理偏低,首次给予“买入”评级。

    风险提示

    1)、零售药店开店速度不及预期;2)应收账款坏账风险;3)、政策风险。