宝钛股份:钛市场回暖,二季度业绩环比改善

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌,邱乐园 日期:2018-09-19

上半年公司归母净利润3400万元

    公司18H1营收15.80亿元,同比上升38.40%;归母净利润3400万元,同比增加165%;18Q2单季度归母净利润4229万元,同比增加364%,环比增加5057万元。上半年公司产品订货量和销售量有较大幅度提升,实现钛材销售量5796.79吨,同比增长45.04%。公司业绩符合我们预期,我们此次报告预测公司2018-20年EPS为0.38/0.53/0.72元,并对公司维持增持评级。

    化工领域需求回暖推涨海绵钛,公司高自给率或受益显著

    下游需求改善使海绵钛价格企稳回升。据瑞道金属网,环保严格化后大批化工领域制盐制碱设备因污染而被淘汰,由于钛材是此类设备中换热器等部件的重要组成,设备换代需求带动化工领域海绵钛回暖。据中国有色金属协会钛锆铪分会,2017年化工领域海绵钛使用量已同比回升29%。据百川资讯,2018年化工领域增长延续,海绵钛价格继续上升,截至8月15日0级海绵钛已涨至6.3万元/吨,年内上涨12.5%。海绵钛价格上涨推动钛材价格上涨,而公司控股子公司宝钛华神2017年海绵钛产量为7242吨,公司海绵钛自给率接近70%,有望较大程度受益于海绵钛的涨价。

    国防装备大发展时代或来临,期待公司军工钛材放量

    公司积极拓展军品、高附加值产品和海外产品市场,航空航天、舰船等领域订单量稳步上升,新兴市场领域也取得突破。我们认为,在2016-17年我国运-20、歼-20等多种新型空军装备集中试飞和列装的背景下,2018年起新式军机或大批量生产,军工材料有望迎来高速增长。我们预计2018-22年军用钛材需求CAGR有望达到25%,公司作为钛材龙头将显著受益。根据公司历年年报,公司承接一定数量的军品订单,历史上业绩释放也多呈现出季节性规律,一般四季度业绩较优。

    业绩符合预期,维持增持评级

    我们假设今年公司钛材销量达到11000吨,其中高端军品占比30%,钛材整体毛利率较去年上升3个百分点;2019-20年高价值军用产品稳步放量,则预计公司2018-20年EPS将分别为0.38、0.53和0.72元,较上次预测分别提高0.01、0.02、0.02元。参考军工材料行业可比公司2018年Wind一致预期的41.12倍的平均PE估值,我们给予公司2018年40-43倍PE,目标股价为15.20-16.34元,维持增持评级。

    风险提示:公司军品订单数不及预期;民用和出口钛需求不及预期等。

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