好莱客:中期业绩靓丽,渠道优化&大家居推进,当前估值吸引力突出

【事件】公司发布2018半年报,实现营收9.03亿元,同比增长25.69%,归母净利1.81亿元,同比增长67.15%,扣非后同比增长30.36%(主要非经常性损益系政府补助0.51亿元)。分季度看,Q1/Q2营收分别同比增长30.9%/22.7%,净利润同比增长38.4%/76.1%,扣非后同比增长40.1%/27.9%,业绩符合预期。

    【点评】

    1)收入端稳健增长。①同店量价齐升,得益于全屋定制战略与精准营销策略,平均客单值提升超过10%,经销商同店销售金额同比增长15%以上,其中A类城市门店优化后,收入同比超50%。②渠道稳步拓展,H1经销门店净增140余家至1700家,且加速渠道下沉,加大经销商支持力度,加强与红星和居然的合作,另外公司通过社群营销、电商平台,实现全方位引流。

    2)利润端大幅改善:主营业务毛利率提升1.2pct至40.5%,主要受益于信息化技术提高板材利用率,集中议价降低原料成本,及人均效能提升。销售/管理/财务费用率分别提升0.2/0.3/-0.1pct至15.1%/6.8%/-0.2%。另外,政府补助由0.05亿元增至0.51亿元,理财收益增一倍至0.2亿元,因而净利率提升5.0pct至20.1%

    3)板块短期承压,但公司业绩表现良好,当下估值具备吸引力。受地产调控、行业竞争加剧、市场风险偏好下降等影响,家居板块估值承压,好莱客股价亦有下跌;但从基本面看,好莱客作为行业龙头,渠道、技术等远优于二三线公司,短期环境恶化不改对长期成长空间广阔的判断。公司一方面积极开拓厨柜、木门等新品类落实大家居战略(H1橱柜收入约200万元),通过多产品之间的相互引流推动业绩增长,另一方面升级门店形象提升C端渠道竞争力,开发工程渠道打造业绩新驱动。

    投资建议:预计2018-2020净利润分别为4.5/5.8/7.3亿元,EPS为1.4/1.8/2.3元,对应PE仅15.1/11.8/9.4X,公司长期成长空间广阔,估值吸引力突出,维持强烈推荐评级。

    风险提示:市场竞争加剧,渠道扩张不及预期,地产持续低迷。