农业2018年中报总结:业绩全面下滑,禽养殖是唯一亮点

18H1收入增10.2%,利润降32.9%。截止8月31日,73家农业上市公司已全部公布2018年中报:73家公司2018年上半年收入和归母净利润分别为2123.6亿元和73.4亿元,同比分别变动10.2%和-32.9%(若剔除体量较大的温氏股份,则行业2018年上半年收入和净利润增速分别为11.6%和-29.7%);盈利能力方面,2018H1行业毛利率为14.9%,同比下降1.4个百分点;费用率方面,2018H1期间费用率为11.1%,同比上升0.6个百分点。

    子板块分析:主要子行业业绩全面下滑,禽养殖成唯一亮点。1)畜养殖:成本为王,业绩分化。今年上半年猪价持续下行,从年初的约15元/公斤,最低跌至约10元/公斤,6月以来猪价呈季节性反弹走势,但总体看,上半年价格下滑幅度较大,均价仅11.5元/公斤,同比下降4.1元/公斤,行业遭受半年度亏损。猪价下滑的背景下,各养猪企业由于成本差异,业绩分化较明显。我们预计成本优势明显的温氏股份上半年头均亏损39元/头,远小于同业其他养猪企业,且公司由于黄羽肉鸡业务景气度较高,上半年整体实现超过9亿元的归母净利润。2)禽养殖:禽链景气上行,盈利全面增长。今年年初以来禽链供给持续收缩,价格显著回升,上半年主产区鸡苗均价2.52元/羽,同比上涨171%,毛鸡均价7.74元/公斤,同比上涨23%。此外,去年一季度H7N9导致行业极度低迷,使得今年业绩基数较低,禽链企业盈利全面增长。其中益生股份、民和股份大幅扭亏,仙坛股份、圣农发展利润激增。3)饲料:行业整体低迷,龙头表现分化。2018年上半年,饲料板块整体收入增长10.8%,但主要受生猪养殖景气下行影响,利润下滑18.2%。其中新希望、大北农利润分别下降25.2%和80.2%。海大集团得益于水产养殖的高景气和自身平台优势的持续强化,保持量利齐增,但由于略受养猪业务拖累,利润增幅15.8%。通威股份光伏业务承受政策压力较大,中报净利润增长16.1%,低于一季报增速。4)动物疫苗:收入增长,利润下滑。2018年上半年,动物疫苗板块整体收入增长9.4%,但利润下滑1.9%。板块收入增长主要由于中牧股份贸易业务增速较快,带动公司总收入增长25.3%,而行业利润下滑主要由于占比较高的生物股份利润下滑7.3%。总体来看,上半年招采市场继续萎缩,而生猪养殖的低迷使得市场苗销售承压,疫苗企业经营压力较大。5)种子:行业竞争加剧,种企业绩承压。种子板块上半年净利润全线下滑,主要是由于今年初水稻最低收购价的下调和玉米种植面积调减的政策效应对种子销售产生不利影响,加之国内水稻种子和玉米种子库存水平持续处于较高水平,种业竞争加剧,种企经营毛利率均有不同程度下滑,拖累整体业绩表现。

    市场表现:年初以来跑输大盘3.18个百分点。2018年1月1日以来,农业股累计涨幅-20.91%,跑输全部A股3.18个百分点(-20.91% vs. -17.73%)。从单月情况看,1-2月全面跑输,3-5月跑赢幅度较大,6月和8月再次录得负收益。

    风险提示:宏观经济下滑,农产品价格大幅下跌。