银行业最新观点及一周回顾:信用扩张还缺什么

过去两周,我们广发证券银行团队密集组织调研了四地多家银行,就信贷、资管、小微、零售、资产质量等市场关心问题进行了细致沟通。整体感觉,当前监管换环境还没有明确的转变,所以银行仍以从严合规角度去开展业务。除个别城商行由于自身特色优势表现出明显乐观预期外,大部分银行对当前信用环境和宏观经济感受相对谨慎,进而对后续利好政策表示出较大期待。

    从信用扩张来看,信贷投放是上半年信用扩张主力,但由于非标类融资的萎缩,社融增速屡探新低。下半年来看,信贷额度的约束变小,信贷投放的约束主要是核心负债的增长(存款增长缓慢),合意需求产生(风险偏好不一致、地方隐性债务控制),以及长期资本安排的顾虑(表内信贷扩张更耗资本)。目前,大部分银行尚未改变年初全年信贷投放计划,这意味着,如果后续没有大的政策激励的话,上半年的高增速投放可能难在下半年延续。

    从财政扩张来看,地方债发力是可以期待的方向,银行对地方债资产都表示较大的积极性,大行也在基建项目上表达了较强意愿,但从地方债募集资金、到项目资本再到基建投入存在一定滞后期,财政扩张效果显现可能要到年底。地方债一般不会挤占信贷,但可能会对其他利率债的需求产生竞争。

    从货币政策来看,各行对货币政策的预期都相对稳定,预计金融市场利率继续大幅下行的空间不大,而短期地方债快速供给是会对市场流动性产生短期冲击,但考虑到整体额度可预期,加上央行可能的对冲措施,长期冲击不大。

    资管业务方面,大家都在积极转型中,部分银行符合新规产品的已有不错表现。虽然720细则对资管投非标有所放松,但对非标新增影响很小,仍在主动或者自然压缩中,这与社融数据表现相一致。主要难点在于,老产品投新非标存在过渡期后仍要处置的问题,新产品投资非标期限错配又是约束。另外,从银行侧感受来说,2016年是非标新增的高峰年,按照3年期限,2019年可能是到期高峰。

    息差方面,鉴于资产端结构性因素和有效需求有所弱化,同时银行间市场利率下行,部分企业发债收益率下降会拉低贷款收益率,资产收益率继续上冲的动力弱化。负债端,大家预计下半年存款增长会好于上半年,但竞争还在,存款负债成本还是上行趋势。得益于央行来源(降准释放)和同业存款成本下降,整体负债端成本可能持平。相较上半年,预期整体息差维持相对平稳趋势。

    资产质量方面,各家都表示不良将保持平稳趋势,但鉴于不良与宏观经济高度相关,在内外部不确定性增加环境下,后续资产质量的管控压力会有所提高。具体到贸易摩擦影响,当前尚未有感受,实质影响可能要到明年。

    总结来说,目前银行信用扩张仍受监管约束,在考虑到本周国企资产负债率控制和地方政府隐性债务处罚的新闻,预计金融体系风险偏好短期难以回升。随着金融监管的信用收缩效应想实体传导,资产端的有效需求有减弱趋势,这可能会进一步压低银行风险偏好,从而对银行业绩和实体流动性形成压力。好在这些因素逐渐被市场预期消化,实体经济对政策面反向促进作用有望加速,积极因素会变多,而这些因素需要利好银行,才能利好全市场。加上银行板块估值低、股息率高,相对收益确定性高,建议保持关注。

    风险提示:1、结论受限于调研对象,未必客观全面;2、金融监管执行力度超预期;3、利率波动超预期;4、经济增长超预期下滑;5、资产质量大幅恶化;6、贸易摩擦升级超预期。