梦百合:毛利率回升,利润增长即将兑现

人民币贬值,毛利率改善明显。今年上半年,人民币兑美元汇率由6.28的高点贬至6.62,当前人民币兑美元汇率达到6.85。公司产品主要销往美国,原材料主要采购于国内,人民币贬值,增加公司收入,明显改善公司毛利率。

    万华化学30万吨TDI生产项目投产在即,原材料持续降价可期,毛利率有望继续回升。自2016年起,国际TDI市场即处于供不应求的局面。今年上半年TDI价格回落,公司毛利率迅速改善,其中Q1/Q2毛利率分别为24.9%/31.61%,扣非净利率分别为-0.2%/8.39%。今年万华化学30万吨TDI生产项目预计下半年正式投产。沙特Sadara20万吨TDI项目于2017Q3正式投产,当前尚处于产能爬坡期,未来产能将持续释放。另外烟台巨力年产15万吨TDI项目预计于2019Q2投产,福建石化年产20万吨TDI项目预计于2020Q4投产,将大大改善当前供不应求的局面,原材料继续降价可期,毛利率预计将持续改善。

    全球布局,降低成本和风险。公司海外布局兼顾原材料产地与市场地理位置,产能持续释放的过程中,抗风险能力大大增强。公司塞尔维亚工厂于2015年正式投产,预计产能5000万欧元,主要供给美国市场。当前仍处于产能爬坡期,预计年底单月产值可达到设计产能。公司美国工厂落地在即,预计明年可投产。美国市场占公司总营收约45%,美国工厂的投产将有利于公司规避贸易战风险并贴近主要市场,提升市场反应度。公司当前有约25%的产品不在美国2000亿征税清单中,随着塞尔维亚和美国工厂的产能落地和释放,未来预计将有约75%的产品不受贸易战影响。公司产品性价比高、竞争力强,贸易战对公司影响有限。

    盈利与估值预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.92元、1.69元、2.17元,对应PE分别为16X、9X、7X。

    风险提示:原材料价格波动,人民币汇率波动,中美贸易战升级。