中青旅:乌镇门票小幅下调,业绩影响较小

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    公司发布公告,公司旗下的乌镇景区门票将于9月20日开始降价,其中,东栅门票价格从120元/人调整为110元/人;东西栅景区联票价格从200元/人调整为190元/人。

    简评

    调价幅度较小,对业绩影响有限

    乌镇此次涉及调价的主要是东栅以及联票,降幅分别为8.33%、5%。降价整体对业绩影响有限:1)从票价变动来看,由于乌镇去年提过票价,东栅门票价格由100元/人提至120元/人,联票由150元/人提至200元/人,本次降价后整体票价相对过去依旧是提升状态;2)客流量较大的西栅并不在降价范围内,从乌镇的客流比例来看,西栅在总客流中占比达到53.73%,其增速在2017年时为14.28%,超过东栅5.22pct;3)乌镇的收入中还有酒店、餐饮、商务会展等来源,从客单价来看,乌镇的客单价在2017年时为162.4元,高于东西栅的全价门票,有部分为其他业务贡献。综合考虑,由于目前西栅比较受到游客青睐,去东栅的游客多数会购买联票,假设团客价格不受影响,因此,乌镇的收入中散客门票贡献占比将在43%-58%之间,预计降价对今年第四季度的影响幅度在3%左右。

    后续风险可控,对客流因素构成利好 从景区属性来看,乌镇是国有景区,属于政府指导价景区,因此,乌镇的门票价格在决策时会对政策有所反应,但影响力度会弱于政府定价景区。考虑到乌镇本身是客流已经接近饱和的景区,后续的增长主要靠酒店、餐饮等其他消费项目带来结构性改善。 从消费角度分析,票价下降对客流预计有小幅的刺激。乌镇今年的客流情况在天气因素下略低于预期,降价有望在四季度时进一步促进客流增长,实现“量价齐增”。

    景区业务整体稳健,看好未来长期发展 从未来发展及增量来看,公司的景区业务潜力仍为充分发挥:1)古北水镇由于区位交通因素限制,客流还未到景区容纳瓶颈,在高速公路铺设下,交通改善将进一步利好古北水镇客流增长;2)扩张情况值得期待,公司第三个项目--桐乡正在稳步推进,目前公司的乌镇与古北水镇已经在业内创下良好口碑,未来管理输出空间较大。

    投资建议:我们认为降价对公司景区业绩影响有限,且公司现有景区潜力仍待挖掘,未来桐乡项目将继续增厚公司业绩。

    预计2018-2020年EPS分别为0.82、0.99、1.15元,目前股价对应PE分别为19X、16X、14X,维持“买入”评级。

    风险提示:公司古北水镇股权问题未解决;古北水镇周边交通建设发展不及预期;桐乡项目进展不及预期;特色古镇管理输出进展不及预期。