伟明环保:运营为本,在手订单充沛,良好现金流支撑全国项目扩张

深耕垃圾焚烧运营二十载,在手订单充沛:自成立以来,公司一直专注于城市生活垃圾焚烧发电业务,拥有突出的项目投资、建设和运营业绩。2018年累计中标项目规模达到0.67万吨/日。目前在手项目合计2.30万吨/日,其中已投产运营1.12万吨/日,在建、筹建1.18万吨/日。我们预计2017-2020年公司垃圾焚烧实际运营规模的复合增速将达24%。

    运营优秀且成长性佳,良好的现金流支撑公司项目扩张:公司的项目主要位于经济发达的江浙地区,垃圾热值较高使得公司吨垃圾上网电量高。同时公司拥有自主产权的核心设备技术,一方面可以控制项目的投资成本,同时也可减少运营故障率,提升运营效率。公司垃圾焚烧运营的毛利率稳定在60%以上(同行一般为40-50%),净利率超45%。控制成本得当,期间费用率和负债率较低,现金流良好。经营活动现金流/营收和经营活动现金流净额净利润均大于100%,良好的现金流将支撑公司进行项目拓展。

    垃圾焚烧将成主流,至2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元年:相较其他处理方式,垃圾焚烧在“减量化、资源化、无害化”更胜一筹,已经成为最重要的垃圾处置方式。根据我们预测,2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到 59.1万吨/日,而2017年仅为31.5万吨/日。年均复合增长率有望达到23%。至2020年,我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。

    财务预测与投资建议我们预测2018-2020年公司归母净利润为6.5/7.6/9.3亿元,对应EPS 为0.95/1.11/1.35元,对应PE 为24.3x/20.7x/17.1x。伟明环保的主业为垃圾焚烧运营,拥有较稳定可预测的运营收入和现金流。我们根据DCF 估值法给予目标价29.6元,首次给予买入。

    风险提示行业竞争激烈的风险;项目建设进度低于预期的风险。