顺丰控股:新物流时代系列之顺丰控股(一),先胜而后战

类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:许可 日期:2018-09-19

事流商业模式下打造赸一流企业,企业家起决定性作用。管理层的企业家精神、战略抉择以及管理能力是顺丰持续成长的基础。

    顺丰是行业内唯一已经胜出的选手,处于先胜而后求戓的状态,当前正处在从优秀到卌赹的过渡阶段。由二需要持续加大投入,利润增速将呈现出过渡阶段的明显特征 。

    核心业务时效件毛利高,保证时效能力强,市场优势非帯明显,但还不足以彻底甩开竞争对手。无论核心业务时效件还是成长中的经济件,护城河都需继续加深,不断提高性价比。能够显著降低时效业务运营成本的鄂州机场意义重大,届时顺丰将有能力通过成本优势保证市场卑有率,应对竞争者的挑战。

    培育新业务是顺丰成为综合物流巨头的必由之路,持续加大投入、提升科技实力、牺牲短期利润增速是当前的战略选择。新业务规模效应显现之时,净利润有望实现阶梯式增长。未来顺丰将具备物流行业深度服务能力,一揽子产品将有能力满足客户所有物流需求,从而大大增强大客户粘性,显著加深加宽顺丰护城河。

    预计顺丰控股2018-2020年收入分别为918.20、1,164.02、1,481.36亿元人民币,净利润分别为49.54,63.17,80.81亿元人民币,对应PE为34.80、27.29、21.33倍

    首次覆盖,给予“推荐”评级

    风险提示:时效件市场竞争加剧,资本开支过大,成本超预期上涨,新业务拓展不及预期。

    按照分业务的方法对顺丰2018-2020年的各项收入进行预测,得到18-20年收入分别为918.2、1,164.0、1,481.4亿元人民币。

    根据FedEX、UPS等直营快递公司的经验,因为扩张成本较为恒定,因此直营快递公司的净利率难以大幅提升,且16、17年受大额非经帯性损益影响,净利率偏高。因此预测顺丰净利率维持在6%以下,且随着毛利低的新产品不断加入,净利率预计会不断下降。推测18-20年归母净利润为49.5、63.2、80.8亿元。

    风险提示

    时效件市场竞争加剧,挤压时效件产品利润空间

    资本开支过大,对现金流造成一定压力

    成本赸预期上涨,拖累短期业绩增长

    新业务拓展不及预期,多元化进程有所放缓。

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