上海家化2018年中报点评:线上调整收入略缓,搬迁补助带利润增长

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛,陈彦辛,彭瑛 日期:2018-09-19

公司Q2受行业影响及自身线上渠道调整,收入增速放缓,扣非净利润下滑;下半年将积极调整线上渠道,佰草集彩妆新品和外延新品牌整合有望带来新增量。

    投资建议:2018Q2在行业增速放缓和自身电商、特渠调整因素下,公司收入增速略放缓,营销费用提前投放致Q2经营性利润减少。下半年线上业务将积极调整,同时佰草集等新品陆续发力,有望带动收入、扣非净利润增速回升。维持公司2018-2020年EPS为0.82/1.12/1.51元,考虑收入端增速放缓,下调目标价至44元,维持“增持”评级。

    收入放缓,工厂搬迁补助带动利润提升。公司2018H1实现收入亿元,同比增长9.29%,净利润3.17亿元,同比增长40.89%,扣非净利润2.38亿元,同比持平,低于市场预期。非经常收益主要来自青浦工厂搬迁,政府补贴确认1.28亿元等。Q2报表收入增速,与Q1相比略低2pct,主要由于电商与平安特渠Q2调整。 加大备货存货上升,费用提前投入影响当期盈利。H1末公司存货9.94亿,同比增加32.5%,主要由于备货增加和平安特渠销售不畅,拖累经营性现金流同比下滑15.95%。同时,公司H1销售费用率43.86%同比增加0.82pct,主要由于佰草集新签约李易峰作为彩妆、面膜品类代言人,为后续彩妆等新产品推出提前投入。

    签约美国Church & Dwight,新产品不断导入贡献外延增量。公司与美国最大的纯天然小苏打生产商Church & Dwight达成长期合作意向,全面合作将其旗下家庭护理产品、个人护理产品引入中国市场未来家化通过新增代理、外延并购方式扩品类将成为关注重点。

    风险提示:渠道扩展不及预期,行业竞争加剧,经济增速下滑

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