古井贡酒:次高端驱动强劲增长,提速趋势明朗化

事件描述 公司发布中报,18H1营收47.8亿,同比增30.3%,归母净利8.9亿,同比增62.6%,EPS:1.77元;其中,Q2营收22.2亿,同比增48.5%,归母净利3.1亿,同比增120.6%。

    核心观点

    1、收入增速超预期,产品结构快速提升,内生动力增强:公司此前已经发布业绩预告,利润增速基本在预期范围内,单Q2营收22.2亿元,同比增48.5%,增速超出市场预期,在次高端扩容驱动下公司增长势头强劲,H1黄鹤楼收入4.3亿(+23.8%),扣除影响后本部增长约31%,反映古井内生动力有所增强;1H毛利率同比提升3.1pct至78.2%,创下历史新高,产品结构快速提升成为公司盈利水平提升的核心推动力,我们预计古八以上产品达到翻倍增长,次高端价位占整体收入比重已提至20%以上,趋势明朗化;二季度公司发货确认收入,预收款正常回落,H1销售收现41.7亿,同比增长17.3%,主要是公司加大渠道支持力度增加票据打款所致(Q2末应收票据19亿,同比增长7.2亿)。

    2、安徽市场处于双重价位升级,龙头公司将持续受益:从行业趋势来看,目前安徽市场正处于100元主导价位和300元新商务主流价位的双重升级之中,由于品牌壁垒和渠道优势,口子窖和古井贡酒成为最大的受益者,在中高价位呈现“双寡头”竞争格局,未来在消费升级和行业分化背景下,公司将持续受益。另外需要指出,市场比较担心古井的压货式增长模式和淡季渠道库存问题,我们认为这主要体现了不同公司的战略思路差异,每一家优秀公司背后都有其独特的营销模式,关键在于它能不能匹配公司发展、适应公司自身的特点,实际上,古井历史业绩的稳健持续增长已经证明了其模式的成功和管理层的优秀能力。

    3、次高端逻辑深化,未来持续高成长具备扎实基础:截至目前,白酒区域龙头的中报业绩已基本披露完毕,整体来看,次高端价位的表现都延续了一季报良好趋势,也进一步强化了我们年初以来对次高端的判断和推荐逻辑。但目前市场还是比较担心这个价格带未来成长的持续性,尤其是受淡季渠道调研以及近期消费数据影响后,整体预期都比较悲观,大家担心经济如果大幅波动,次高端仍会是最脆弱以及最先受到冲击的价格带,我们认为,行业在经过5年时间的积淀后,在消费升级和通胀等因素影响下,100元向300元价格带升级已经具备强大消费能力的支撑,包括上一轮导致价格带泡沫的三公消费以及渠道非理性助推都已不复存在,因此次高端才刚刚开始迎来真正的大发展,我们认为本轮次高端价格带反而是最强的,增速也会最快,未来即使行业受经济波动影响,次高端也将非常稳固。

    4、全国化进程加速有望驱动业绩持续高增:作为老名酒之一,古井品牌势能具备全国化的基础,在经过多年的"高举高打"之后,公司开始重启全国化之路,计划在未来2个月时间内深度推进战略性招商布局,包括年份原浆核心品系、古井贡老名酒V6和战略小酒“小罍子”等主力产品,布局省份包括冀、鲁、豫、江、浙等重点区域,我们认为公司短期的全国化招商将带来较大的业绩弹性,长期看,通过区域扩张,公司成长天花板有望进一步打开。

    5、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为3.38/4.78/6.24元,对应PE24/17/13倍,维持强烈推荐评级。

    6、风险提示:1)宏观经济大幅波动,影响行业需求;2)省内市场竞争加剧致费用大幅上升,影响利润;3)黄鹤楼发展不及预期;4)省外市场扩张进入不达预期,对冲省内增长,影响总体增速;5)管理层动荡带来公司经营持续性受到影响。