美凯龙:半年报净利+48.6%,同店强劲增长彰显议价能力,平台业务拓展奠定长期成长动力

【事件】公司发布2018年半年报,报告期内实现营业收入63.74亿元,同比增长25.7%,归母净利润30.39亿元,同比增长48.6%,扣非后同比增长25.5%。分季度看,Q1/Q2营收分别同比增长25.4%/26.0%,归母净利润分别同比增长30.8%/62.7%。经营活动现金流净额为11.34亿元,同比减少54.9%。

    【点评】(详见后面全文)

    1)业绩略超预期,同店继续强劲增长。①自营业务:上半年实现营业收入/营业利润35.36/19.35亿元,同比增长10.9%/13.3%,毛利率同比持平(78.2%)。截止报告期末,新增自营商场4家至75家(并有25家在筹备中),出租率提升0.9pct至97.9%,成熟商场同店增长率为9.6%;②委管业务:上半年实现营业收入/营业利润17.49/8.52亿元,同比增长18.7%/18.3%,毛利率下降4.92pct至60.62%,出租率提升1pct至97.6%。截止报告期末,新增委管商场7家至192家,并有358个签约项目已取得土地使用权证/已获得地块。

    2)毛利有所承压,费用优化提振整体盈利能力。①毛利率减少3.6pct至69.3%;②费用率:期间费用率下降3.7pct至27.6%。

    3)“全渠道泛家居业务平台服务商”战略定位,奠定中长期成长动力。①互联网泛家居消费:向消费者提供从装修入住到居家消费品购买等家居产业链服务,资源整合提升整体运营效率;②信息化建设:继续推进集团总部及商场信息化建设,截止报告期末,龙翼系统上线商场总数已达到163家;③全方位物流服务:已在16个城市开设试点物流中心,为消费者提供配送安装的一站式服务;④金融信息服务:与银行等金融机构合作,向消费者提供贷款信息服务。⑤产业链投资,分享成长红利。

    4)盈利预测与评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.42/1.63/1.84元,对应PE分别为9.28/8.04/7.16X。美凯龙行业地位突出,当前基本面正发生积极变化,有望迎来戴维斯双击,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:地产持续低迷,家居行业景气度急剧下降。