中国中铁:业绩持续超预期,债转股再上台阶

中报业绩超预期,新签订单维持快增长 公司18H1实现营收3144.98亿元,YoY+5.27%,实现归母净利润95.52亿元,YoY +23.94%,扣非后YoY+21.64%,好于市场预期。公司上半年经营现金净流出287亿元,较去年同期增加流出8.55亿元,主要系工程结算滞后公司垫付工程款增加,且新增土地储备80.55万平。公司上半年累计新签合同6347亿元,YoY +13%,在可比企业中增速最高。我们维持对公司2018-20年EPS0.81/0.92/1.03元的预测,维持“增持”评级。

    基建增长稳健,地产业务放量有望持续 公司18Q1/Q2营收YoY + 10.12%/0.35%,归母净利增速21.92%/24.98%,Q2营收增速放缓但盈利提升,下半年在基建补短板政策驱动下,工程主业增长有望回升。今年上半年公司基建业务营收YoY+3.95%,营收占比84.73%;勘察设计咨询/工程设备业务营收YoY +11.83%/+2.07%,基建产业链相关业务增长稳健。地产营收占比3.86%,收入YoY +11.84%,且公司上半年地产新开工面积同比增长87.14%,新增土地储备同比增长10.88倍,签约金额YoY+53.69%,未来地产放量有望进一步加速。

    工程毛利率小幅提升,财务费用率小幅上升 公司18H1综合毛利率10.38%,同比增加0.70pct,系基建、装备制造毛利率分别增加0.67/3.28pct,其中基建盈利提升主要是前期投资类项目毛利率较高且成本管控增强。净利率微升0.40pct至2.93%,期间费用率下降0.72pct,主要是管理费用率下降1.08pct,与研发费用单列有关。若加回研发费用,18H1管理费用率微升0.27pct。财务费用率上升0.35pct系融资规模扩大利息支出及汇兑损失增加。 新签订单结构改善,债转股推进降低负债 公司18H1累计新签订单6347亿元,YoY +13%,其中基建建设订单增长9.1%。受益于新型城镇化建设的深入推进,公司市政订单增长17.5%,基建中占比达到65.32%;铁路订单增长10.4%,在大中型铁路建设市占率达57.9%;公路订单同比减少14.5%,系去年增速较高且上半年PPP清库影响。6月末公司在手订单2.77万亿元(其中基建业务2.32万亿),是2017年营收的3.99倍,订单收入保障倍数较高。公司积极推进市场化债转股和资产证券化,6月末资产负债率79.02%,较17 年末下降0.87pct。

    看好公司资本改革创新,维持“买入”评级 公司2018年计划实现营收6700 亿元,新签合同1.48万亿元,18H1已分别完成47%、43%。公司债转股第一步已完成,目前拟增发融资116.5亿元用于收购四家子公司股权,增发价6.87元。公司当前价格对应18年仅8.7倍PE,我们维持对公司2018-20年185/210/235亿元的业绩预测,对应EPS 为0.81/0.92/1.03元,维持认可给予18年10-12倍PE,对应目标价8.10-9.72元,维持“增持”评级。

    风险提示:公司订单转化速度不及预期,基建投资增速下滑等。