美克家居:拟开展融资租赁业务,优化资产结构和现金流

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨,屠亦婷 日期:2018-09-19

公司公告开展融资租赁业务:9月17日,公司公告拟与兴业租赁开展不超过5亿元融资租赁项目,融资利率大约5.8%,期限为3年。本次公司融资租赁业务主要基于优化公司资产结构、盘活现有资产,提升运营效率,为公司经营规模和利润增长夯实基础。

    融资租赁业务提供稳健融资途径,提升公司运营能力,改善现金流情况。1)本次融资租赁方式:融资租赁是我国目前新兴融资方式中较为稳健、成熟和简便的一种类型,本次采取的售后回租为企业和融资租赁公司签订合同,兴业租赁出资购买设备并拥有期间所有权,美克获得融资并分期支付租金(相当于支付本息)并拥有设备使用权,合同期满设备所有权转归美克。2)盘活公司资产:对于美克而言,可以快速取得融资资金,盘活资产获取现金流,并且拓宽融资渠道,此融资过程中,由美克集团提供连带责任担保。3)提升运营能力:与此同时,实施售后回租融资租赁业务,不会影响公司对设备(即租赁物)的正常使用,可以完全正常开展生产和经营业务,保持公司业务持续稳健发展。

    优化产品结构、中小户型产品需求旺盛,加盟店同店增长创新高,销售收入逐季增速提升。1)新零售合作顺畅:国内零售方面加强营销管理、商品管理,尤其和腾讯数字化营销取得很好的成果。公司和BAT巨头腾讯开展深度合作,实现精准引流,建立用户垂直属性和体验,实现客户价值最大化。2)渠道和产品不断发力:公司渠道开拓进度稳健,截止18年6月末,美克美家门店93家,A.R.T.经典和西区分别为125和35家门店。同时公司注重门店及品牌升级并迎合年轻时尚的消费趋势,从而形成差异化梯度产品,同店增速提升明显。3)加强多元化引流:精装大客户(金螳螂、世联行等)和设计师渠道实现多种渠道引流模式,为公司收入规模增长奠定良好基础。4)海外销售情况改善:M.U.S.T.及Rowe并表,全球资产配置提升协同效应,公司在北美等国际市场有超过5000家优质客户资源,未来将充分为美克收入增长贡献增量。

    运营加强和供应链提升,合力驱动业绩持续改善。公司下半年盈利有望不断改善,1)提价和成本对冲:公司通过运营和提价等方式进行成本对冲,加之公司将老产品逐步清仓和停产进入尾声,未来盈利有望逐渐改善。2)供应链加强:公司前期对内部管理系统全面升级,供应链管理交付水平、存货周转提升明显。3)新品牌逐渐发力:随着公司新品牌ART系列进入到成熟期,我们预计费用有望持续摊薄。4)库存情况持续改善:公司18上半年楼面库存占用较大,下半年公司重点提升楼面商品的展示效率,库存情况有望不断改善。

    美克集团剥离化工板块,聚焦家居主业,集团担保和可交债压力逐步缓解。前期美克集团拟受让其持有的美克化工1.84亿股至中泰化学,占比25%,受让完成后,美克集团持股数占比由33.7%降低至8.7%。公司此前质押及可交债主要为弥补化工板块现金流,现在逐渐剥离化工板块,资金压力逐渐降低,并且获得现金流从而偿还债务;之前股价压制主要因素为市场担心集团质押率过高和转债转股,目前随着集团公司降杠杆,股价压制因素消除,再次印证我们之前的观点。

    有效布局多品牌战略,推出中小套系产品,优化家居产品结构,深入挖掘供应链潜力,剥离化工聚焦家居主业,持续激励提升管理效率。公司从家具制造、营销批发到零售多品牌一体化打通,未来门店开张步伐加快,中小套系快速拉动销量增长和客群扩大,供应链效率提升带动盈利,具备中长期成长趋势。美克集团顺利剥离化工板块,聚焦家居零售业务。员工持股计划考核目标加速,促进公司自上而下的凝聚力,大力发展多品牌大家居战略,为公司业绩弹性增加保障。公司现价(4.50元)低于员工持股价(6.14元),18年度2次回购彰显信心。我们维持公司2018-2020年EPS分别为0.30、0.39和0.51元的盈利预测,对应估值15倍、12倍和9倍,近期公司股价有一定调整主要系市场对于地产后周期的负面情绪因素所致,但我们看好公司中长期在成品家居的品牌力和制造优势,盈利能力有望不断改善,18Q3公司订单情况稳健并且盈利改善,此前市场担心的负面问题逐渐消除,维持“买入”!

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