中兴通讯:禁令导致一次性亏损,经营有望走出底部

事件:公司2018H1实现营收394.3亿,同比减少27.0%,实现归母净利润-78.2亿,同比减少441.2%。 受禁令影响主营业务暂停加之巨额罚单,导致大幅亏损。

    国际收入占比下降,整体毛利率水平受多重因素影响:主要原因是(1)美国禁令导致业务停滞(2)手机业务毛利率快速下滑;(3)政企业务市场竞争激烈; 国内运营商大力支持,合同负债增加235亿现金流风险降低:营业现金回笼率明显提升,收款力度明显加大。合同负债金额达到235.7亿元,主要来自于预收系统工程款,我们判断国内运营商给予大力支持导致。

    持续大力研发投入,研发投入资本化率大幅上升:研发投入维持占营收比12.8%,研发投入资本化率大幅上升至19.2%。利润调剂具备空间。 18年下半年国内电信运营商集采加速,公司预计随着业务逐渐恢复Q3有望止亏。18年H2国内运营商业务稳定,部分集采中份额有所加大,公司电信运营商业务收入有望维持稳定;由于公司终端业务预计受海外市场影响较大,预计18年下半年收入将会持续下滑;

    19年预计国内运营商集采将会在下半年进行,国内运营商业务预计将会在20年开始快速增长;假设19-20年终端业务收入持续收缩(甚至剥离),销售费用端将会持续降低有望增厚公司业绩。

    预计19-20年公司归母净利润29亿、38亿左右,对应现价PE27、20.6倍,随着5G到来,公司有望逐渐走出经营底部,给予“推荐”评级。

    风险提示:5G三大运营商资本开支不及预期;海外业务发展受国际贸易政策阻碍风险。