宁波高发:费用率稳步下降,新客户开拓顺利

事件: 公司发布2018半年报:2018H1实现营业收入7.38亿,同比25.08%;实现归母净利润1.56亿,增长32.18%。

    点评:

    1. 2018H1营收仍维持中高增速:2018Q2营收同比21.51%,低于Q1 28.54%的增速,与二季度汽车景气度下行有关,但仍然处于较高增长速度。公司乘用车业务H1同比增长29.26%,占比提升到83.21%,主要由操纵器业务高增长带动。商用车业务同比增长7.85%,占比降到16.77%。产品端,操纵器仍然是主要增长领域,2018H1同比增长29.89%。

    2. 毛利率相对稳定,费用率持续下降:2018Q2公司综合毛利率为32.89%,低于2017Q2的34.01%,略低于2018Q1的33.78%,我们判断,主要受原材料塑料和钢材的价格上涨影响。销售费用率2018Q2仅为3.5%,低于去年同期4.5%;管理费用率Q2为6.1%,低于去年同期6.8%,彰显公司较强的费用控制力。

    3. 研发费用提升,新客户/新项目开拓顺利:2018H1研发费用2956万,同比增长30.8%,占营收4%(同期为3.8%)。研发费用提升意味着新客户及新项目开拓进程顺利,为后续增长提供保障。2018年下半年操纵器业务开始供应比亚迪,且取得长城汽车,观致配套资格,电子换挡器也取得多家客户配套资格。

    4. 受益自动变速箱普及浪潮,公司主业持续高增长可期,产品量价齐声有望持续:公司变速箱操纵器及软轴是汽车变速箱总成的一部分,近年来,国内自主车企纷纷加码配套自动变速箱,吉利、上汽通用五菱、比亚迪等主要客户自动挡车型推出增多,且销量增长较快。公司作为其操纵器主要供应商,产品由手动操纵器切换为自动变速箱操纵器,产品量价齐升的趋势将得以维持。

    风险提示:国内汽车行业景气度下行,自动变速箱国产化趋势不及预期