互联网小巨头系列之(一):美团深度,以Food+为核心的服务电商龙头

美团点评,以吃的高频、高粘性打造Food+生态,形成高频打低频的业务循环,为其核心壁垒。美团成立于2010年,逐步切入餐饮到店、酒店预订、旅游门票预订和餐饮外卖服务,而后切入生鲜、出行的打车、单车等新兴领域。民以食为天,美团以最刚需的吃为核心,公司围绕到店餐饮、外卖餐饮以及新进入生鲜业务切入在家煮食,全面覆盖用户一日三餐场景,成为了再到店和外卖领域的领头羊。同时,打造Food+平台生态,以最高频最刚需的吃的流量支撑整个吃喝玩乐各品类的生态,嫁接线下生活服务类500万商家提供电商化服务。

    餐饮外卖贡献主要营收,稳居行业首位,竞争缘故亏损将持续。1)2017年公司餐饮外卖收入为210亿元,占总营收62%;外卖业务高速发展,行业份额从2015年的31.7%上升至2018Q1的59.1%,稳居行业首位(根据交易额计算)。艾瑞数据显示,2016年-2017年外卖市场规模增速为142%,而同期美团点评餐饮外卖交易额同比增长196%,2018年前四个月的交易额同比增长112%。随着饿了么补贴大战,我们认为公司未来会继续加大外卖业务的补贴、研发、营销等力度,进一步提升市场份额夯实自身壁垒,以保障对其他业务的引流与交叉销售,因此该业务短期将持续亏损。

    到店、酒店及旅游业务成为利润主要贡献点,变现率仍将提升推动增长。2016年-2017年美团点评到店、酒店及旅游整体GMV保持平稳,到店及旅游GMV有所下降,酒店GMV有所提升,同期变现率均大幅提升,其中到店及旅游变现率由4.1%提升到6.7%,酒店变现率6.5%提升到7.4%。未来随着整体变现率的提升,以及高变现率的酒店业务占比提升,美团点评营收利润将继续保持高速增长。

    核心看点:业绩高速增长,财务指标持续向好。1)2017年公司GMV3570亿元,同比增长51.0%,营收339.3亿元,同比增长161.2%,公司变现率由2015年的3.0%提升至2017年的9.5%;2)公司2017年毛利高达122.2亿元,同比增长105.7%,毛利率为36.0%,调整后利润亏损净额由2015年的59.1亿元收窄至2017年的28.5亿元。我们认为,短期外卖业务仍将亏损扩张以保住高频流量壁垒,而酒旅等低频业务仍然处于高速发展期,未来整体变现率提升有望不断改善公司的财务指标,建议积极关注。

    风险提示:宏观经济环境变化;竞争格局加剧;业务外延不及预期。