春秋航空:国内供需改善,国际短期承压

事件描述 2018年8月春秋航空实现旅客周转量31.4亿客公里,同比增加10.2%;可用座公里34. 2亿座公里,同比增加11.1%;客座率91.8%,同比下滑0.8pct。

    事件评论

    国内供需改善,客座率同比提升。在民航局控总量调结构政策严控下,国内核心市场时刻增量有限,2018年8月春秋航空国内运力增速趋缓,可用座公里同比增加6.9%,增速较7月环比仅提升1.5pct。受今年暑假高校放假时间较晚影响,暑运高峰后延,8月客运需求集中释放,公司国内旅客周转量同比增加8.1%,增速环比提升2.7pct,供需增速差进一步扩大,国内市场供需改善明显,带动国内客座率同比提升1.0pct。

    国际短期承压,客座率环比改善。受泰国普吉岛翻船事件影响,7月中国赴泰国游客人数同比减少0.9%,暑运旺季公司中泰线客运需求受到一定冲击,国际市场需求短期承压,客座率同比下滑4.4%,但长期影响有限。同时今年4月份以来,中国赴韩国旅游人数始终保持较高增速,受益于中韩线旺盛客运需求,春秋航空8月国际旅客周转量同比增加13.7%,增速较7月环比改善0.5pct,带动国际客座率环比提升2.1pct。

    效率持续改善,提价弹性逐步释放。春秋航空运营效率持续改善,有效摊薄单位成本,2018年上半年公司单位油耗大幅下滑3.5%,单位扣油成本同比大幅下滑2.2%,不断提升公司收益质量。受益于票价改革政策与收益管理优化持续推进的双重利好,公司单位票价水平自2017年二季度起同比持续提升。预计受益于7、8月份暑运旺季航空客运需求的集中释放,国内市场供需改善背景下,公司优质航线提价弹性有望进一步兑现,利好公司收益水平提升。

    投资建议。基于公司:1)国内供需改善,国际长期影响有限;2)运营效率领先,有效摊薄成本;3)票价改革与收益管理双重驱动下,暑运旺季有望充分释放提价弹性,预计公司2018-2020年EPS分别为1.82、2.39和3.32元1,对应PE分别为18、14、10倍,维持“买入”评级。 1估值模型中的EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响)计算。

    风险提示:

    1. 供需改善不及预期; 2. 油价大幅上涨; 3. 航线补贴大幅减少。