文娱升级系列报告:新东方在线,深耕沃土,向阳而生

在线教育板头快速成长,后续K12、学前将成新亮点

    公司通过新东方在线、酷学网、酷学多纳、东方优播等在线平台及App为大学、K-12及学前阶段学生提供核心学科的在线课外辅导、以及重要考试的在线辅导服务等;公司覆盖方向已经从英语扩展到全学科多领域。2018财年前9个月的营业收入4.85亿元,同比增速48%,超2017财年整体收入;2018财年前9个月的净利润为8077.9万,同比增长为17.8%。2018财年前9个月,大学板块、K-12、学前板块的付费人数分别为85.2万、12.9万名、46万人次。后续,K-12和学前板块板块将是公司重点发力方向,业绩持续高增长可期。

    在线教育行业增速超整体,K-12/学前细分板块增速遥遥领先

    2017年,在线教育市场规模为1941.2亿元,同比增长22.9%,预计2017-2019 CAGR为18.5%,超过教育市场2015-2020年CAGR12.2%的整体增速。具体细分板块来看,大学在线教育是最大细分组成,占比39.6%;K-12赛道2017-2022 CAGR38.2%,学前板块2017-2019 CAGR30.6%,领先于其他在线教育赛道。此外,《扩大和升级信息消费三年行动计划》及《民促法(送审稿)》等多项政策利好在线教育板块。

    三大逻辑看好龙头发展,依托独家优势辉煌再造

    (1)依托新东方集团庞大优质的师资资源,公司后续教学内容丰富多彩。新东方在线中94%师资是集团兼职教师,且2017年集团优秀中还有近260位教师未在平台开课,教育视频内容仍有较大空间挖掘。(2) 依托名师线下导流线上的独家优势,新东方在线单付费用户的营销成本为131元,远低于友商1200元的获客成本;同时,线上课程单课时价格远低于线下课程,极具获客优势。(3) 通过东方优播和多纳品牌重点发力K-12和学前市场两大高速增长市场;同时,新东方集团在K-12和学前仍具龙头优势,未来增长值得期待。

    盈利预测与估值:预计2018-2020年,公司实现净利润1.33亿/1.82亿/2.45亿,同比增长43.7%/37.3%/34.4%。估值方面,在线教育与线下实体教育运营模式和资产结构不一致;在线教育运营模式更接近于互联网平台型公司,故参考阅文集团等估值更具合理性。考虑到新东方在线在行业中龙头地位和盈利能力,给予新东方在线2018年60xPE,对于目标市值为78亿人民币。

    风险提示:付费人数增长不达预期;K12/学前产品不达预期。