7月金融数据点评:风险偏好还需修复,社融增速继续下降

投资要点:短期来看贷款放量有助于缓释信用风险,中长期还需观察社融增速持续放缓下企业自身盈利能力的改善程度。在行业息差改善,信用风险分化的背景下,我们建议积极关注受益于同业负债成本下降的部分股份制银行,以及风控较为稳健的大行。

    7月社会融资规模增量为1.04万亿元,比上年同期少1242亿元。7月人民币贷款增加1.45万亿元,同比多增6278亿元。分部门看,住户部门贷款增加6344亿元,非金融企业及机关团体贷款增加6501亿元。M2同比增长8.5%,增速比上月末高0.5个百分点,比上年同期低0.4个百分点;M1同比增长5.1%,增速分别比上月末和上年同期低1.5个和10.2个百分点。央行自2018年7月起,完善社会融资规模统计方法,将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计,在“其他融资”项下反映。

    贷款放量,银行风险偏好较低。7月新增贷款高于往年同期:7月新增贷款1.45万亿元,同比多增6245亿元,过去4年均值为7885亿元。企业贷款中,中长期贷款新增4875亿元,环比多增874亿元。根据银保监数据,7月基建类贷款环比多增469亿元。居民贷款方面,按揭自6月开始新增量提高,7月新增按揭4576亿元,高于二季度均值4033亿元。我们认为基建、按揭数据反映银行在贷款冲量时相对偏好风险较低的资产。其中非银、票据贷款分别新增2388、1582亿元,增量与6月接近,我们认为这侧面反映银行在信贷额度充裕时还需票据、非银填补额度。

    存款结构变化呈季节性特征。7月M2同比增长8.5%,增速环比提高0.5个百分点。7月新增存款1.03万亿元,同比提高2140亿元。存款结构与上年同期相近:企业存款下降6188亿元,财政存款大增9345亿元,体现7月缴税企业存款向财政存款的流动;居民存款下降2932亿元、非银存款大增8609亿元,为季末过后居民存款向资管产品流动转化为非银存款。同比来看,居民存款同比增速8.60%,增速环比提高0.82个百分点;企业存款同比增长5.06%,增速环比下降0.45个百分点。

    未贴现银票及非标融资收缩,社融增速继续下降。7月社融新增1.04万亿元,可比口径下同比少增1242亿元;社融存量增长10.3%,增速环比下降0.2个百分点。社融增速继续下降仍是受非标融资收缩的影响,7月未贴现银票及非标融资净减少4886亿元,净减少量仅次于6月。理财新规虽然对非标要求放宽,明确老产品可以投资新资产,但信托融资渠道没有迅速恢复。并且委贷规定未放松、未贴现票据到期高峰同样影响这一数据。

    投资建议。短期来看贷款放量有助于缓释信用风险,中长期还需观察社融增速持续放缓下企业自身盈利能力的改善程度。在行业息差改善,信用风险分化的背景下,我们建议积极关注受益于同业负债成本下降的部分股份制银行,以及风控较为稳健的大行。给予行业“优于大市”评级,首推光大银行,建议关注建设银行、兴业银行。

    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。