长江电力:投资收益创新高,三季度来水较好提升全年业绩预期

事件: 8月30日公司发布2018年中报,2018年上半年公司实现营业收入192.09亿元,同比下降0.42%;实现归母净利润85.22亿元,同比增长5.15%。

    点评:

    上半年发电量和收入微降,毛利率小幅提升。 上半年发电量下降导致营业收入同比下降0.42%,公司2018年上半年完成发电量813.18亿度,较去年同期下降0.36%。其中,葛洲坝、三峡、向家坝和溪洛渡电站完成发电量分别为84.88、389.16、125.14和214亿度,同比+0.11%、+0.29%、-0.26%和-1.75%。

    成本端,上半年公司营业成本为83.10亿元,同比去年下降3.32亿元,降幅3.84%,可能是公司部分发电机组的折旧计提到期所致。成本下降使得公司毛利率由去年同期的55.20%提升至56.74%,在收入微降的情况下实现了盈利能力的提升。 融资成本控制力突出,投资收益创新高。 公司上半年财务费用为28.27亿元,同比去年提升200万元,其中利息支出28.56亿元,同比下降1.14亿元,财务费用整体抬升的原因为上半年汇兑损益比同期减少1.32亿元;截至6月30日,公司有息负债规模达1372.67亿元,较年初提高18.70亿元。其中,短期借款和长期借款同比+70.95和-45亿元,在全社会融资成本持续抬升的背景下,公司利用自身良好的信用评级进行长短期的债务置换等方式降低了利息支出,融资成本的控制能力突出。

    截至6月30日,公司可供出售金融资产和长期股权投资合计达353.27亿元,较年初提高113.75亿元。公司上半年实现投资收益22.94亿元,同比提升45%,创造公司上市以来中报投资收益的新高。充沛的现金流量和较强的投资能力是公司持续扩大投资规模并获得良好收益的保障,预计公司全年有望完成对外投资超200亿元,投资收益规模将再创新高。

    下半年增值税退税政策到期对利润的影响将扩大。

    大水电增值税退税政策至2017年底截止,公司上半年收到去年溪洛渡和向家坝拖欠的增值税退税款7.17亿元,同比去年同期减少2.49亿元,退税政策到期对上半年业绩影响有限。后续将无退税收入,17年下半年增值税退税收入达13.25亿元,下半年增值税退税政策到期对利润的影响将扩大。 三季度来水较好提升全年业绩预期。 2018年7-8月来水较好,两个月的日均入库流量为3.14万立方米/秒,较去年同期的2.02万立方米/秒有明显提升。受此影响,

    公司7月三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝梯级电站累计发电量达295.11亿千瓦时,在今年5月份发电量创历史新高的基础上,再次刷新梯级电站月发电量记录,给全年实现业绩同比增长奠定了基础。

    盈利预测与估值: 考虑到今年三季度来水较好以及公司较强的投资能力,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2019年能够实现收入517.26亿和512.40亿,实现归母净利润229.79亿和234.78亿元,实现EPS为1.04元和1.07元,对应目前PE为15.39和15.06倍。

    风险提示: 来水不及预期的风险,市场化交易电量规模扩大超出预期的风险,投资收益不及预期的风险