曲美家居2018年中报点评:渠道稳步优化扩张,海外收购项目费用、股权激励费用、北京旗舰门店改造致利润承压

公司公告2018年中报,18年H1实现营收9.73亿元,同比增长10.32%;归母净利润7047.61万元,同比下降33.33%;其中,Q2单季度实现营业收入5.79亿元,同比增长7.33%;归母净利润4245.48万元,同比下降47.45%;扣非后归母净利润4115.41万元,同比下降48.63%。

    评论: 渠道扩张加快,收入稳定增长:公司订单销售持续增长,18年H1实现营收9.73亿元,同比增长10.32%,Q2单季度实现营业收入5.79亿元,同比增长7.33%。渠道方面,在你+、B8、居+、高端四大事业部运营下,新店扩张和老店优化双管齐下,截止2018年6月30日,公司共有983家门店,较2017年末净增长108家。其中:经销商专卖店净增长106家至967家,包括103家大型你+生活馆,43家居+生活馆,276家B8定制独立门店,545家迷你你+生活馆(成品店改造)及高端品牌独立店(万物+凡希)。直营门店数达到16家,净增长2家。除成品大型独立店和成品小店,各类型门店都实现净增长。

    受海外并购费用影响,销售费用率、管理费用率双升,净利润承压:18年H1毛利率为36.89%,同比下降1.41pct,其中18年Q2毛利率为37.31%,较18年Q1环比上升1.04pct,较17年Q2同比下降1.38pct。变动系直营店面北五环店面、北四环店面样品清理及人工成本上涨所致。同时,18年H1销售费用为1.66亿元,同比增加27.01%,主要是广告宣传服务费、租赁费增加导致;管理费用为1.03亿元,同比增加49.08%,主要是研发收入(增长899万元)、股权激励成本(增长771万元)、收购相关咨询服务费(服务及中介机构费用增长682万元)增长所致。销售费用率上升2.25pct至17.09%,其中Q2销售费用率较Q1下降0.64pct,较17年Q2上升5.09pct;管理费用率上升2.77pct至10.65%,其中Q2管理费用率较Q1增长0.93pct,较17年Q2上升3.51pct。18年H1净利率为7.22%,较17H1下降4.76pct。18年Q2净利率7.31%,较17Q1上升0.23pct,较17Q2下降7.67pct。公司18Q2现金流状况良好,18年Q2经营活动产生的现金流量净额为9216.7万元,同比增长4.5%。

    产能升级&大店布局&家装探索,“新曲美”持续推进:生产端,拥有完整的产品矩阵,定制&成品&软装全覆盖。持续推进各工厂制造升级,沙发、板木、板式、实木各类工厂均实现了降本增效;渠道端,深耕体验馆模式,在八大系列全面展示的基础上,结合OAO平台的情景空间体验,提升公司的服务质量,获客能力更强。2018年以来,曲美积极探索家装业务,引入京东作为战略合作商,打造曲美家装业务体系。借助京东强大的物流能力和家居饰品SKU管理能力,整合家装、家具和家居软装产品,为消费者提供家装全生命周期的服务内容,真正实现拎包入住。曲美整装业务首先在北京直营店进行试水,首家门店预计将于2018年9月下旬开业。我们预计2018-2020年净利润分别为3.39、4.45、4.93亿元,对应当前市值PE分别为12.3、9.4、8.5倍,维持“强推”评级。

    风险提示:渠道拓展不及预期风险,房地产市场波动风险