璞泰来:负极材料实现稳健增长,隔膜、铝塑膜业务继续拓展

业绩持续增长,盈利能力稳定

    2018年上半年,公司主营业务收入13.78亿元,同比增长44.34%;实现归母净利润2.57亿元,同比增长31.29%。毛利率35.52%,与上年同期相比下滑1.5个百分点,仍处于高位水平,公司很好的应对上游原料上涨和下游客户成本控制压力,业绩持续增长,盈利能力保持稳定。

    提升石墨化加工及负极材料产能,实现稳健增长

    负极材料作为公司的核心业务,上半年实现营收8.44亿元,同比增长33.81%,占公司营收61%,实现净利润2.05亿元。公司负极子公司江西紫宸在现有生产基地的产能扩建项目逐步投产,2018年公司负极材料产能有望达到3万吨,此外,公司溧阳紫宸正有序推进和落实募投项目建设,预计募投项目将在2019年逐渐投产,届时将达到5万吨的负极材料生产能力。

    成本控制上,公司通过签订长期合作协议以及备货等方式锁定部分关键原材料的来源和价格,有效降低原材料的价格波动。此外,公司收购山东兴丰后拥有1万吨的石墨化产能,并且继续扩大石墨化产能,预计在2018年底将有部分石墨化产能建成投产。石墨化产能的提升将有效降低公司石墨化成本,提升公司负极盈利能力。

    锂电设备加大研发投入,提升自动化水平

    2018年上半年,公司锂电设备业务实现销售收入2.63亿元,同比增长12.65%。报告期内,公司持续加大在锂电设备领域的研发投入,加速推进浆料分散处理、补锂、分切、注液、特种膜涂覆等自动化工艺设备的研发和市场推广认证,致力于提供锂电制造自动化工艺设备整线解决方案。根据年初规划,有序推进和落实溧阳嘉拓募投项目的实施,不断完善和提升锂电涂布机的零部件机加工及整机的组装、集成能力。

    涂覆隔膜产能持续扩张,铝塑膜业务开始起步

    2018年上半年,公司隔膜涂覆及加工业务实现销售收入0.86亿元,同比增长32.67%。虽然募投项目逐步达产,产能逐步释放,但由于下游补贴政策退坡、适应客户需要的产品线调整和成本控制的传导,上半年收入规模不如预期,产品的价格和毛利有所下降。公司专注高端涂覆隔膜加工业务,2018年7月3日公司并购溧阳月泉后,将逐步实现基膜的量产,最终实现“设备-基膜-涂覆”三大环节全部打通,将有效提升公司隔膜利润率。并且公司新增涂层隔膜年产能将达到2.4亿平米,未来会有更大业绩增长空间。

    2018年上半年,公司铝塑包装膜业务实现销售收入0.25亿元,同比增长29.18%,铝塑膜业务继续稳步推进。公司继续加大在铝塑包装膜领域的研发工作,着重提高工艺、设备的稳定性,提升产品生产制造的良率。同时,继续推进钢塑膜在动力电池领域应用的探索,在完善工艺和良率稳定爬坡的情况下,着手推进溧阳卓越新产线的建设规划。

    投资建议

    预计2018-2020年营收分别为28.32亿元、35.83亿元和39.68亿元;归母净利润分别为6.03亿元、7.58亿元和8.41亿元,EPS分别为为1.39元、1.75元和1.94元,对应PE为35X、28X和25X,考虑到公司在锂电池行业的领先地位及良好的客户基础,给予目标价60元,对应2018年动态市盈率43X,给予“增持”评级。

    风险提示

    新能源车补贴进一步下调,产业链承受降价压力;公司产能扩张不及预期。