TCL集团:变革转型进展顺利,盈利能力持续提升

业绩增长符合预期,产业链垂直一体化优势明显

    2018H1公司实现营业收入525.2亿元(YoY+0.7%),实现归母净利润15.9亿元(YoY+53.4%),对应净利润率3.0%(YoY+1.0pct),其中Q2单季度公司实现营业收入268.6亿元(YoY+0.4%),实现归母净利润8.6亿元(YoY+45.9%),对应净利润率3.2%(YoY+1.0pct)。

    家电类业务稳健增长,通讯减亏拉动利润攀升

    拆分来看,报告期内华星光电t1、t2两条8.5代线继续保持满产满销,累计玻璃基板投片数量达175万片(YoY+7.5%),但面板业务受主要尺寸产品价格下降的影响规模利润有所下滑,实现收入121.4亿元(YoY-13.1%);TCL通讯业务主动寻求变革,精简亏损业务,实现收入46.6亿元(YoY-32.1%),但组织结构的调整与产品结构的优化推动TCL通讯费用率同比下降,拉动TCL集团销售、管理费用率至8.5%(YoY-0.4pct)、7.4%(YoY -0.7pct)提升盈利能力;受益于产品的结构升级以及全球化战略布局,主营黑电的TCL电子以及白电的家电集团增长稳健,业务板块分别实现收入171.5亿元(YoY+14.2%)、106.3亿元(YoY+15.2%)。

    华星光电持续扩产,资本结构优化有望促利润增长

    华星光电产能拓展顺利,目前6代t3项目产能与良率不断提升,多家客户实现批量出货;6代t4项目已完成厂房封顶,设备采购与搬入工作证稳步推进,预计2019H1点亮;11代t6项目已进入设备搬入和装机阶段,预计2018Q4点亮。考虑到公司于2017Q3增持华星光电10%的股权,2017Q4转移TCL通讯49%的股权至战略投资者,公司盈利能力也有望持续改善。

    盈利预测

    我们看好黑电大年复苏逻辑以及公司全球化布局、变革转型带来的资产结构优化、通讯业务减亏,预计2018-2020年归母净利润分别为38.7、43.2、48.4亿元,对应EPS为0.29、0.32、0.36元,最新收盘价对应2018年PE为10.1x,PEG小于1具备性价比,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示:黑电行业复苏不及预期;面板价格大幅下跌