奥佳华:中报符合预期,按摩椅业务快速增长

事件:公司发布18年中报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为22.09亿、1.44亿和0.98亿,分别同比+31.61%、+56.08%和+29.82%,公司利润端的快速增长符合的我们预期。

    18H1利润快速增长,按摩椅业务大幅增长。18H1收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为22.09亿、1.44亿和0.98亿,分别同比+31.61%、+56.08%和+29.82%,18H1每股收益0.26元,同比+52.94%,符合我们预期。18H1销售费用率下降0.47个pct,管理费用率下降0.11个pct,财务费用率下降2.2个pct,主要是受汇率影响。公司上半年收入快速增长,一方面收益于按摩椅业务的大幅增长:按摩椅业务收入9.09 亿,同比+79.01%,占主营比重达 42.27%,同比+11.38%,已跃升为公司第一大产品品类。另一方面因为国内共享按摩椅APP厂商持续铺货,公司给云享云、爽客等代工出货量较大。18H1公司主营业务收入整体毛利率同比-1.80%主要是由于人民币汇率剧烈波动和原材料价格上涨所致。

    按季度拆分,18Q2收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.75亿、1.15亿、0.95亿,分别同比+30.09%、+57.59%和+47.78%。18Q2销售费用率下降0.57个pct,管理费用下降0.05个pct, 财务费用率下降7.18个pct。我们认为,销售费用率和管理费用率持续平稳下降,主要是公司前期广告宣传、品牌推广等措施的效益逐渐显现,而财务费用率的大幅下降主要原因是由人民币汇率在6 月大幅贬值所致。

    公司自主品牌实现收入9.97亿,同比+29.73%,奥佳华品牌同比+125%,净利润同比+268%。国内市场,公司通过与精品电商:小米有品、网易严选等、《中国好声音》、电影《西虹市首富》镜头植入,自主品牌家用按摩椅零售业务及 ODM 商用按摩椅销售比上年同期增长 181%。国际市场,公司的三大国际品牌: OGAWA、FUJI和COZZIA,依靠本土化营销推广明星爆款产品打造,实现销售额同比+27%,净利润同比+ 101%,未来有望持续快速增长。

    公司为自主高端龙头,期待全产品线突破。奥佳华品牌定位于高端,在4D产品技术、高端品牌形象、客户结构方面处于领先地位,尤其是旗舰产品御手大师椅,上市后成为爆款,预计今年销量有望大几十增长,引领行业。随着国内市场进入高增长期,公司正逐渐完善产品线,将重点推出1-2万中端产品,以及通过代工等方式进入5000元左右的低端市场,形成高端、中端、低端三个市场全面发力的布局,快速做大收入体量,站稳行业龙头地位。

    维持“强烈推荐-A”的投资评级。我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.74/6.31/8.20亿元,EPS分别为0.85/1.12/1.46元,公司是国内按摩器具行业产业链最完整并在全球具有影响力的龙头民企,研发实力雄厚,渠道布局优化,且所处按摩保健行业正快速放量,公司长期发展值得期待。我们维持“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:自主品牌OGAWA销售进展不及预期;国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期;人民币汇率大幅波动、原材料价格大幅上涨。