长江电力:水电行业引领者,兼具成长的价值蓝筹

类别:公司研究 机构:川财证券有限责任公司 研究员:杨欧雯 日期:2018-09-18

公司是水电行业的引领者,三峡集团水电上市平台

    公司水电装机容量为4549.5万千瓦,占我国水电装机的15.07%,世界排名第一,是水电行业的引领者。作为三峡集团的水电上市平台,其旗下在建的乌东德、白鹤滩水电站投产运营后预计将注入公司,届时公司装机容量将增长约58%。2018年上半年,公司实现营业收入192.10亿元,同比增长0.42%;实现归属于上市公司股东的净利润85.22亿元,同比增长5.15%。

    水电是稀缺清洁能源,公司业绩有望稳中有升水电是可以承担电网基本负荷的清洁能源,具有准入壁垒高、盈利能力强等特点,随着开发难度加大及可开发容量减少,“十三五”期间预计装机容量年平均增速仅3.5%,资源的稀缺性逐渐显现。公司所属电站均为国家重点工程,电量消纳有保障,成本结构稳定,盈利能力稳健,通过实施梯级联调等措施,业绩有望稳中有升。若乌东德、白鹤滩电站顺利注入,公司将迎来新一轮成长。

    蓝筹价值凸显,多元布局促长期发展

    公司分红政策稳定,2016-2020年每年分红不低于0.65元/股,2021-2025年每年分红比例不低于当年实现净利润的70%,2017年股息率为4.36%,蓝筹价值凸显。公司参股多个电力企业,通过优化装机结构平滑来水波动,同时战略布局配售电业务和国际能源业务,打造长期发展增长点。

    首次覆盖予以“增持”评级

    我们预计2018-2020年公司营业收入分别为504、508、514亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为223、229、237亿元,对应EPS 分别为1.01、1.04、1.08元/股,对应PE 分别为15、15、14倍。公司是水电行业的引领者,分红高且未来还将获得优质发电资产注入,是兼具成长的价值蓝筹。综合考虑绝对估值和相对估值结果,公司合理的市盈率区间为18-23倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:来水低于预期;上网电价下调;在运电站发生运营事故等。

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