陕西煤业对比研究:对标神华、海螺,看陕煤的估值改善前景

陕煤简述:受益于2018年煤炭多轮上涨行情,陕西煤业在2018年上半年实现营收262.43亿元,同比增加6.57亿元,其中煤炭业务实现营收251.81亿元,占总收入的95.95%,同比增加4.44亿元;公司共实现归属于公司股东的净利润59.44亿元,同比增加4.71亿元,环比增加9.68亿元。与此同时,公司股价伴随A股的整体偏弱而处于一个相对低位,在良好基本面的支撑下,我们判断陕西煤业有较大的估值修复前景,不妨视其为煤炭板块中的“海螺水泥”。

    公司资源禀赋强于神华,盈利能力望长期引领全行业。公司保有资源储量仅次于神华和中煤,煤质优于神华,各项开采成本均可以与神华相比。经2016年的部分劣质、老旧矿井关停或剥离,公司资源质量进一步改善。公司凭借有竞争力的成本优势和高自产煤销售占比,盈利能力持续强于神华。

    资产质量改善尚有加速空间,预期强于海螺、神华。在2017财年,公司仍有60%的煤炭按地销的方式售往周边,随着蒙华铁路的投运,公司吨煤综合售价料将有明显提高。随着小保当矿井的投产,公司吨煤开采成本也将进一步降低,综合煤质也望进一步改善,资产改善预期强于处于稳定状态的神华和海螺,有望进一步提高吨煤盈利能力。

    分红比例追平神华、海螺,股息率持续提高。在高盈利的支撑下,公司逐步扩大分红比例,2016年和2017年均维持40%的分红比例,已经追平了神华和海螺。因为股价被低估,股息率已经超过了海螺和神华。截至2017年,公司账上尚有88亿元货币现金及等价物,2018H1中净现金流为42亿元,续分红能力十分可观,即无风险回报率锚定值较高。

    三重因素确认估值对标合理性,陕煤估值改善可期。盈利能力、资源禀赋、资产质量和分红上都可以与神华、海螺相比,部分领域甚至强于对标企业,足见其优质的属性。而在估值上,陕煤的PE长期比对标企业低10%以上,可见其存在较明确的估值改善空间。

    投资建议:煤价高位运行,公司丰厚的利润可保障持续分红。凭借资源优势,公司未来有望持续受益于“蒙华铁路”带来的吨煤售价的提升,且存在集团优质在建煤矿注入的可能性。据我们测算,公司2018年归母净利润有望达到113亿元,对应EPS为1.13元/股,给予9倍的PE,目标价10.17元/股,考虑到宏观预期对周期品估值的压制效应,维持“推荐”评级。

    风险提示:贸易战影响超预期、电煤需求严重低于预期