好想你中报点评报告:本部商超拉低业绩表现,百草味仍良性运行

投资建议:中报业绩低于预期,下调2018-19 EPS预测至0.36、0.59元(前次预测0.39、0.66元),参考可比公司给予2018PE40倍,下调目标价至14.4元(前次预测17.18元),增持。

    业绩低于市场预期。日前公司上半年实现收入、归母净利26亿、1亿元,同比增35%、77%;其中02实现收入8300万,同比增30%,归母净利-1700万,同比下降350%。公司上半年实现扣非净利8600万元,同比增长107%,增速显著高于归母净利主因2017H1公司获得较高营业外收入、拉高基数所致。

    业绩低于市场预期主因好想你本部商超渠道亏损所致,百草味运营仍良性。预计H1好想你本部收入5亿、同比增15%左右、毛利率约40%左右,同比提升2pct左右。然而受消费淡季等因素影响,Q2公司在商超渠道亏损约1800万元左右,导致02业绩不达预期。百草味方面,预计H1收入21亿元、同比增45%左右。虽5月份开始行业竞争趋于激烈,但百草味提升运营效率,预计上半年毛利率25%左右、销售费用率1 8%左右,较2017H1基本持平。受益于此预计上半年百草味净利率仍旧保持在5%左右,运营仍保持相对良性。

    百草味逻辑基础仍坚实,期待本部底部反转。渠道调研显示,三只松鼠近期开始缩小旗下SKU矩阵,侧面反映前期激烈竞争已基本结束,百草味净利率提升逻辑基础仍坚实。此外公司加强新品推出,每日坚果上半年销售达6000万元。Q3开始旺季将至,行业竞争重回良性,预计百草味仍有望保持高速增长。本部目前冻干类产品进展顺利,预计清菲菲上半年销量有望达4000万元,叠加门店升级、商超渠道调整,预计未来扭亏问题不大,业绩有望重回上行通道。

    核心风险:宏观经济下行风险,食品安全的风险,竞争加剧的风险。