隆基股份公司半年报:需求或迎反转,单晶普及势不可挡

事件。公司8.31发布2018年半年报,上半年营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%,EPS为0.47元;按单季度拆分,Q2实现营业收入65.32亿元,同比增长81.99%,归母净利润7.64亿元,同比下降4.12%,EPS为0.27元。

    新政硬着陆尾声,需求或迎反转。能源局5.31光伏新政出台,暂停18年普通电站规模,分布式指标设定10GW,由此可判断光伏下半年需求面临大幅萎缩,我们预计下半年领跑者+扶贫装机量在10GW左右,加上上半年24GW装机量,全年装机量预计约为35GW。展望未来,国内方面第四批领跑者或于年内启动,去补贴示范项目也有望为明年需求贡献增量;海外方面,由于国内光伏产业链各环节价格在过去3个月下跌20-40%,快速拉低了全球的装机成本、提升电站收益率,尤其欧洲市场,欧盟正式宣布将终止MIP,我们预计全球装机增速有望在19年出现上升。

    单晶趋势势不可挡。目前单晶硅片含税售价3.15元/片,将多晶硅片含税售价压制在2.4元/片左右,我们按照多晶3.5g/W硅耗量、86元/KG含税二级硅料价格、4.6W/片功率、1元/片的非硅成本估算,多晶硅片成本约为2.18元/片,多数多晶硅片企业处于亏损状态,若按非硅成本10%是折旧的比例估算,部分多晶硅片甚至跌破现金成本;我们判断单晶凭借优异的性价比,在这轮行业洗牌中有望加速替代多晶。

    引领行业技术发展,海外市场开拓顺利。根据半年报,公司在技术水平、成本控制方面均处于行业领先水平,单晶PERC电池转换效率最高23.6%,60片单晶PERC半片组件功率突破360W;双面半片产品“Hi-Mo3”进一步提升产品效率和性能,指引光伏行业向高效化发展趋势;销售方面公司上半年组件出货/外销分别为3.2/2.6GW,海外销售687MW,是去年同期的18倍,展现了公司产品受市场认可度,以及公司面对新政积极转向海外的应对策略。

    盈利预测与投资评级。我们认为公司是国内单晶产品龙头,技术+成本+品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,新政对于行业影响逐渐消化,长期成长空间依然巨大;我们预计公司2018-2020年净利润分别为25.8、32.4、45.2亿元,对应EPS分别为0.92、1.16、1.62元;参考同行业可比估值,按照2018年17-20PE,对应合理价值区间15.64-18.40元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。