锦江股份:房价驱动RevPAR增长,酒店结构转型长期逻辑不变

结论与建议:

    公司上半年实现营收69.4亿,同比增10%,实现净利润5亿,同比增22%,扣非后净利润3.2亿,同比增58%,毛利率为89.9%/-0.5pct。二季度实现营收36.9亿,同比增7%,实现净利润2.7亿,同比增28%,扣非后净利润2.46亿,同比增67%,毛利率为90.1%/-0.9pct。上半年公司扣非后业绩好于预期,主要受益铂涛、维也纳发展迅速、肯德基投资收益增加以及费用率下降等原因。

    报告期,公司境内酒店营收48.5亿,同比增11%,占总收入比重爲71%,酒店业务净利润3.9亿,同比增15%,境外酒店收入2.6亿欧元,同比增6.4%,净利润1508万欧元,同比下降25%,主要由于法国2020年起适用的企业所得税税率将逐步由28.92%下调至25.83%,本期税率调整对所得税费用的影响额比去年同期减少所致。食品餐饮业务方面,实现营收1.1亿,同比下降9%,但由于投资肯德基获得的投资收益增加,录得净利润1.3亿,同比增27%。

    费用端,报告期公司费用率爲82.42%/-2.85pct,主要受益销售费用增长较少(yoy+2.2%)使销售费用率下降4.3pct,以及财务费用同比下降8%使财务费用率下降0.58pct。二季度公司费用率为76.43%,同比下降3.14个百分点,其中销售费用同比减少2%,财务费用减少25%(偿还借款)。

    经营资料方面:1)境内:上半年经济景气承压以及部分酒店关停改造影响出租率,房价上涨成客房收入上升的主要驱动力,上半年公司境内酒店平均房价/出租率/单间客房收入分别同比变动10%/-2.8%/7%。2)境外:房价下跌影响客房收入,酒店平均房价/出租率/单间客房收入分别同比变动-3.2%/2.8%/-0.5%。上半年境内外开业酒店数达7035家(净开业341家),其中直营1025家(较去年底减少30家),加盟6010家(较去年底增加371家),中端酒店1985家,占比达28%。

    以酒店品牌来看:1)锦江系列上半年实现营收13.4亿/+3.04%,净利润1.13亿/+26.56%,主要受益确认锦江之星苏州乐园店搬迁补偿7605万元影响,扣非后净利润估计与去年同期持平。2)铂涛系列上半年营收30亿/+9.3%,净利润1.33亿/+32.8%,本年度增持铂涛系列12%股权(持股比例上升至93%),带来增量利润0.16亿,同口径估算增17%。3)维也纳系列营收12.7亿/+23.6%,净利润1.2亿/+26.5%。4)锦卢投资营收19.8亿/+9.9%,净利润1.16亿/-26%,其中子公司卢浮集团营收2.6亿欧元/+6.4%,净利润0.1亿/-11.4%,主要由于法国未来适用所得税调整导致对卢浮集团的所得税影响额较去年同期减少(去年约1.12亿,今年0.57亿),由于卢浮集团运营已至成熟期,估计扣除所得税影响,卢浮集团净利润增速与营收增速一致。

    展望未来:1)酒店业客房出租率与景气息息相关,今年以来经济面临下行压力使公司酒店産品出租率有所下滑,但是,房价上涨已成趋势,有望中和出租率下降对业绩造成的影响;2)另一方面,中端酒店兴起,公司産品结构升级逻辑不变,当前开业中端酒店数量占比已接近30%,房价更高的中端酒店占比提升利好整体业绩。

    盈利预测:综上,预计2018-2019年公司将分别实现净利润10.8亿和12.6亿,同比增22%、16%,EPS分别为1.13元和1.31元,当前股价对应PE分别为21.5倍、18.5倍,公司当前估值已较低,维持买入。

    风险提示:宏观经济波动,旅游市场景气下行