三一重工18年中报点评:盈利能力大幅提升,资产质量持续提高

结论:公司18HI营业收入/归母净利分别为281/33.9亿,同增46.4%/192%,与前期预告相符。基于近期政策边际宽松利好工程机械景气度延续,公司多项业务利润弹性开始显现,维持公司2018-2020年EPS分别为0.75、0.89、0.84元/股,维持目标价11.45元,维持增持评级。

    各业务销售强劲增长,产品市场地位稳固:①分业务看,公司上半年挖机收入112亿(+61.6%)。18H1三一挖机销售2.65万台(+64%),市占率维持22.1%,连续八年蝉联销量冠军;混凝土机械收入85.5亿(+29.4%),其中搅拌站销量较为稳定,泵车销量高速增长,且更新换代成为主力需求,保证2018-19年稳步增长。此外,上半年起重机收入41亿,同增78.5%,市场地位稳步提升,且目前在手订单持续饱满。②分地区看,在国内市场高增长同时,海外大区、三一欧洲、 三一美国业绩均有增长。

    费用有效控制,盈利能力大幅提升,资产质量持续提高:①受益销量大增及产品结构变化,18H1总体毛利率达31.6%(同比+1.78pct),创下近年最好水平。②各项费用率持续下降,其中利息支出同减25%,利息收入同增1.12亿。期末货币资金109亿(环比+47亿),其他流动资产(银行理财等)12亿(环比-15亿),有息净负债持续降低。③公司H1经营活动净现金流62.2亿,创下同期历史最好水平,财务结构稳健,现金回款质量高。整体销售净利率大幅提升至12.5%,展现出较强的利润弹性。

    催化剂:销售净利率大幅提升,利润弹性展现风险因素:04挖机销量大幅下滑,国际化进展不及预期。