古井贡酒2018年中报点评:业绩符合预期,百元以上产品加速

投资建议:受益省内消费升级、百元以上产品加速,上调2018-20EPS3.34、4.36、5.28 元(前次2.91、3.79、4.66 元),参考可比公司给予2018 年29 倍PE,上调目标价至96 元(前次81 元),维持增持。

    H1 业绩符合市场预期。2018H1 营收48 亿、增30%,扣非前后归母净利8.9 亿、8.7 亿元,增63%、80%;Q2 单季营收22 亿、增49%,扣非前后归母净利3.1 亿、3 亿元,增120%、139%。业绩位于预告中位,符合市场预期。Q2 净利率升4.6pct 至14%,主因产品结构升级叠加5 月核心产品终端提价,带动毛利率大幅提升5pct 至76.4%,此外管理费用率降2.8pct,品牌宣传及促销加强下销售费用率升2.1pct。预收账款环比降4.8 亿属正常,主系发货延后所致。

    省内消费升级明显,百元以上产品加速。1)预计H1 古8 翻倍增长且呈加速趋势,古5 增35%,献礼增20%、环比Q1 提速。安徽省内消费升级明显,200 以上价位带增势迅猛,预计H1 省内增30%以上。

    省外河南市场竞争激烈,市场动销有待恢复。2)H1 黄鹤楼并表收入4.3 亿、增24%,净利0.5 亿元、增6%,净利率降2pct 至11.6%,预计主因区域拓张加大费用投放,完成业绩承诺目标难度不大。

    价格回升、库存合理,公司积极备战旺季。渠道调研终端价已回升至端午前水平,库存趋于合理,积极备战旺季有望完成全年收入的30%以上目标。省内优势凸显,H2 费用投放力度有望减缓释放业绩弹性。

    核心风险提示:全国化布局不达预期,省内竞争加剧的风险。