东方航空:提价消化成本压力,Q2核心利润15亿
事件:
公司公告2018年中报。上半年,公司实现收入544.22亿元(+13.33%),归母净利22.83亿元(-47.48%),扣非后归母净利21.19亿元(-7.1%),基本EPS 0.16元(-47.5%),加权ROE 4.13%(-4.66pct)。
评论:
1、提价消化成本压力,核心利润超市场预期
2018Q2,公司实现收入276.7亿元(+17.8%),成本242.26亿元(+14.6%),毛利率12.4%(+2.4pct);人民币兑美元贬值5.2%,财务费用同比增长983%至29.47亿元;归母净利3亿元(-80.4%),核心利润(不含汇兑)为15.06亿元,去年同期为4.8亿元,超市场预期。
2、Q2座收同比+7%,提价效果极为显著
上半年,公司ASK+9.5%,其中国内+9.8%,国际+9%;RPK+11%,其中国内+10.6%,国际+11.6%;客座率82.4%(+1.1pct),其中国内83.8%(+0.6pct),国际80.1%(+1.9pct);含油客收0.522元(+3.4%),其中国内0.549亿元(+3.4%),国际0.457元(+3.9%);国际线中欧洲、北美、澳洲座公里收入分别同比增长5.5%、2.1%、3.3%。
分季度看,公司Q1/Q2 ASK同比+9.1%/10.1%,RPK+9.2%/+13.1%;客座率81.7%/83.2%,同比+0/2.2pct;估算座收同比+1%-2%/+7%。
3、成本控制良好,Q1/Q2 CASK+0.5%/+3.3%
上半年,公司营业成本477.89亿元(+12.1%);其中燃油成本152.52亿元(+25.6%),加油量和航油成本分别增长6.27%和18.23%;人工成本79.62亿元(+7.3%);折旧66.93亿元(+11.4%),租赁费20.16亿元(-9.8%),修理费16.5亿元(-23.8%)。分季度看,Q1/Q2 CASK同比+0.5%/+3.3%,成本控制良好。 4、油价和汇率进入中枢波动区间 由于叙利亚危机和伊核问题等地缘政治因素,油价持续上行,布油年初至今均价为71.93美元,同比17年的54.74美元增长31.4%。根据招商石化的观点,考虑到高油价对美国经济和通胀的负面因素,维持油价区间波动的判断。根据我们的测算,假设布油上涨1美元,减少公司净利2.75亿美元。 6月以来,人民币兑美元巨幅贬值,Q1/Q2分别升值3.77%和贬值5.22%。根据招商宏观的观点,随着中间价逆周期因子的引入,维持近期人民币兑美元汇率6.7 -6.9区间波动判断。截止18H1,人民币兑美元贬值1%,减少公司利润2.32亿。
5、扩张核心枢纽,东吉祥联姻在即
公司以上海和北京为核心枢纽,以昆明和西安为区域枢纽,上半年在上海、北京、昆明、西安枢纽市场份额分别为40.8%、18.3%、37.4%,、28.4%;枢纽网络效应不断显现,中转收入同比增长9.3%;未来首都二机场建成后,公司和南航将成为主基地航司,占据40%的时刻份额。公司规划18/19/20年引进飞机67/62/61架,退出15/0/10架,净增52/62/51架,机队增速稳健。
公司拟向均瑶集团、吉祥航空和国有企业结构调整基金非公开发行不超过16.16亿股A股,募集资金不超过118亿元。东航股份和吉祥在上海两场座位份额为41.3%/8.2%,航班量份额为44%/9.2%。本次混改后,均瑶和吉祥合计持有东航11.2%(发行股份上限计算)的股份,成为仅次于东航集团的第二大股东,显著优化上海市场竞争格局。
6、股价回调充分,维持“强烈推荐-A”评级
民航供改带动行业景气度上行且周期性下降,行业收益进入中期上升通道,大航未来三年RASK年均增长3%-5%,净利率逐步接近10%。基于18全年布油68美金和18年底美元汇率6.8,我们预测东航18/19/20年EPS至0.31/0.48/0.62元,对应当前股价18.2/11.6/9 XPE。股价大幅回调后估值已经具备吸引力,维持“强烈推荐-A”评级,6个月目标价7.2元,对应19年15X PE。
风险提示:宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故。