海螺水泥:上半年交出圆满答卷,下半年景气有望再上新台阶

事件:公司披露2018年半年报,报告期内实现营业总收入457.42亿元,同比增长43.4%,实现归母净利润129.42亿元,同比增长92 .7%,实现扣非后归母净利润127.45亿元,同比增长148 .8%。

    点评:重点市场景气持续上行,上半年量价齐升,吨盈利超越2011年同期。上半年公司实现水泥和熟料合计净销量为1.43亿吨,同比增长6.87%,其中自产品销量1.37亿吨(贸易量约600万吨,占比4%左右),剔除海外销量预计国内自产品销量仍有小幅增长,而同期全国水泥产量下滑0.3%,显示公司市占率稳步提升。我们测算上半年公司水泥及熟料综合销售均价为311元,较去年同期提升82元/吨。其中公司核心市场华东地区今年以来需求表现稳健、产能持续受限,在“旺季涨幅超预期+淡季不淡”的市场走势下,水泥价格中枢继续提升,释放盈利弹性。我们测算上半年水泥及熟料综合吨毛利、吨净利分别为139元、93元(含贸易量),同比增加64元、41元,考虑到贸易量的影响,预计实际自产品的吨盈利更高。吨盈利水平已经超越2011年同期的134元和86元。

    经营效率保持优异表现:费用端维持平稳,财务费用转负,负债率持续下降。公习上半年水泥及熟料吨期间费用(含研发费用)为22.6元,同比基本持平,其中单吨销售、管理(含研发)及财务费用分别为11.7元、11.3元和-0.5元,分别同比变动-0.2元、I.I元和-I.I元。

    值得一提的是公司财务费用近年来首次转负,得益于在手现金规模的增加(同比增加42亿元至249亿元)和长期借款的减少(同比减少17.3亿元至31.3亿元)。公司半年报资产负债率进一步下降至20.4 1%,较一季报减少1.7个百分点。

    持续增长的动力加强:骨料业务盈利大幅上行,海外布局增量显现,国内并购有新亮点。

    上半年骨料与石子综合毛利率为71.15%,同比上升17.23个百分点,主要是因为天然骨料资源的锐减和新一届政府生态环境治理力度的影响导致行业供需格局发生急剧的变化。尽管短期收入规模较小(上半年收入规模仅3.45亿元),但公司依托自身丰富石灰石资源产能正快速扩张,报告期末骨料产能达到3090万吨,较去年同期增加600万吨。在资源紧缺化及行业供给规范的长期趋势下,骨料业务预计将持续贡献新增量。上半年海外地区实现收入4.82亿元,同比增长45.0%,销量同比增长56.4%。产能布局由单点向多点完善深化。

    海外产能规模稳健扩张。此外,7月广东广英水泥并购的落地成为海螺国内并购的新亮点,标志公司在华南这一高景气市场再下一城,布局进一步完善,份额进一步提升,未来国内的整合存在可观想象空间。

    盈利预测与评级:我们上调盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润为293.5亿元、296.8亿元和299.7亿元,8月22日收盘价对应PE分别为6.8、6.7、6.6倍,维持“买入”评级。

    风险提示 :基建、地产需求下滑超预期,行业协同破裂。