立讯精密:Q2符合预期,Q3迎来新产品量产

消费电子业务表现符合预期,增长主要来自AirPods耳机放量。18H1达到83亿( YoY+48%),增长约27亿,主要来自于AirPods耳机的高速成长,预估净利率已提升至3-5%,有明显改善。子公司中昆山立讯电子收入增长约23亿,另外几个苹果主力厂区中吉安协讯、昆山联滔、滁州立讯营收分别增长6亿、下滑1.2亿、下滑1.7亿,主要是iPhone销量表现一般。美特上半年亏损1.1亿,声学主要受iPhonex销售不及预期影响以及竞争有所加剧。

    三季度利润展望为13.5~14.6亿,同比增长25%~35%,Q3净利润中值5.8亿(+45%)。公司于Q3将会迎来多项新产品量产,包括马达、无线充电和LCP天线,投入费用和扩产学习成本仍然会略高于正常量产。公司上半年已投入大量研发费用(约9.3亿,增长66%),资本开支近20亿,为下半年的量产做充足准备,营收增长预计将继续高于利润。

    看好新产品量产带来的确定性增长与立讯的长期竞争优势。消费电子业务确定性高,汽车、通讯等业务的布局已经初见成效,上半年实现快速成长,长期来看有望接力消费电子业务成长新增长点。同时公司实施大幅度股票期权激励,长期绑定核心骨干,拟向1899名中高层骨干授予股票期权9750万份,授予价格17.58元。期权成本摊销会对短期利润有所影响,但将长期绑定核心骨干,有效促进公司发展。

    考虑股权摊销费用影响,我们下调盈利预测,预计2018/19/20年净利润为23.5/33.2/41.1亿元,对应EPS为0.57/0.81/1.00,对应(2018/08/24)估值为30.8/21.8/17.6xPE,维持“买入”评级。