中国银行:营收、拨备前利润双转正,息差提升延续

2018年8月28日,中国银行发布2018年中报,我们点评如下:

    营收、拨备前利润双转正,汇兑损益单季度转正,业绩平稳增长2018H1,公司营收同比增长1.24%(VS:2018Q1:-2.54%),拨备前利润同比增长1.73%(VS:2018Q1:-2.54%),营收、拨备前利润双转正。归母净利润同比增长5.21%(VS:2018Q1:5.04%),环比提升。具体来看,净利息收入同比7.06%(VS:2018Q1:9.47%),得益于生息资产规模扩张和息差走阔。手续费及佣金收入同比-2.03%(VS:2018Q1:0.12%),主要受监管影响,理财规模收缩。其他非息收入中,汇兑损益单季转正,对业绩拖累明显下降。从业绩驱动来看,正贡献因素有生息资产规模扩张,息差走阔、有效税率下降(免税收入增多),负贡献因素为其他非息收入为负。

    净息差继续提升,贷款投放增加,存款竞争压力尚在2018H1公司净息差为1.88%,较2017A 上升4Bps,息差提升,主要得益于生息资产收益率提升快于计息负债成本率增速。

    具体来看:

    (1)资产端,贷款、投资类资产收益率分别较年初上升17BP 和13BP,且在生息资产中占比上升,而相对低收益存放央行和拆借同业占比下降,带来资产端收益率结构性上升。

    (2)负债端,较2017年底,2018H1公司计息负债总额增长4.23%,其中存款增长5.09%,存款占比提升。但在整体存款竞争压力下,二季度存款增长有所放缓。活期存款占比略有下降,从2017年底的48.09%下降至47.82%,推动存款付息率上升。

    不良确认充分,拨备计提较足,关注逾期3个月贷款后续处理情况2018H1,公司不良贷款率1.43%,较上年末下降2BP,环比持平。90天以上逾期/不良为80.66%,较上年末下降2.31个百分点。经测算2018H1不良生成率为0.91%,较上年上升0.12个百分点,不良确认加速。2018H1拨备覆盖率为164.79%,较2017年底上升5.61个百分点,环比Q1下降3.31个百分点,拨备仍处较高水平。较2017年底,公司关注贷款率增加2Bps 至2.93%,逾期贷款率比2017年末上升55Bps 至2.41%,主要是逾期3个月以内贷款增加导致,后续需保持关注。

    投资建议及风险提示:

    公司生息资产继续扩张,贷款投放加大,息差改善继续,公司不良确认充分,但需对逾期贷款保持关注。汇率贬值和海外加息环境有望提升海外业务对公司业绩贡献。预计公司18/19年归母净利润增速分别为6.12%和8.70%,EPS 分别为0.60/0.65元/股,当前股价对应的18/19年PE 分别为5.95X/5.45X,PB 分别为0.68X/0.60X,维持买入评级。

    风险提示:1、经济增长下行超预期;2、资产质量超预期恶化;2、流动性超预期紧张;4、金融监管力度超预期