沪电股份公司半年报:经营拐点+扬帆5G

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平 日期:2018-09-17

黄石盈利,本部搬厂后盈利能力恢复,业绩拐点显现。公司目前共有三个厂区:昆山主厂即昆山沪士(主要生产企业通讯类产品)、沪利微电(主要生产汽车板和汽车类低端非安全性产品)、湖北黄石新厂黄石沪士(以中低端产品为主,承接昆山两厂订单转移)。(1)黄石厂于2018Q2正式扭亏。黄石厂自14年投建以来持续亏损,随着陆续承接昆山本部的中低端客户订单转移,产能利用率持续提升,18Q2开始扭亏,后续将贡献业绩。(2)昆山本部从12年开始启动到15年底彻底搬迁完成,当前盈利能力持续恢复。昆山本部在2012-2015年受到搬迁影响,利润下滑,2016年公司昆山老厂已全面完成搬迁工作,并已收妥全部搬迁补偿款。公司企业通讯市场板整体盈利能力正在逐步得到恢复。

    扬帆5G:5G催生高频高速板需求大增,公司作为多家顶级4G通讯设备商核心供应商将充分受益。5G时代,宏微基站数量大增,基站端AAU上PCB应用面积更大、消耗更多高频PCB板,BBU处理能力提升需要依托更高性能的高速PCB板。5G基站对PCB以及高频高速材料消耗量将大幅增加。同时,高频高速材料消耗量增加、加工难度加大也将推动单位面积板ASP上升。公司作为4G时代华为、诺基亚等的主要供应商,有望充分受益5G大潮。 汽车电子业务长期高景气、稳健成长。2017年公司车用PCB业务收入约11.3亿,位列国内PCB厂商第一,作为龙头,公司未来将持续受益整车电子化程度提升。

    激励落地,老牌台系企业“青春再焕发”。18H1公司公布了调整后的限制性股票激励方案,以2.29元/股的价格向418人授予限制性股票。其中,首次授予的激励对象为417人,首次授予的限制性股票数量为4,471.09万股,金额共计1.02亿元,从公司经营业绩、个人绩效方面都明确了行权条件,公司激励问题正式落地。

    盈利预测。我们预计公司2018~2020年收入分别为55、65、83亿元,yoy+18%、19%、28%,对应归母净利润分别为5.3、7.4、10.1亿元,yoy+159%、41%、36%。对应EPS分别为0.31、0.43、0.59元/股。结合可比公司估值区间,保守给予公司18年估值区间25~28倍,对应合理价值区间7.75~8.68元,给予“优于大市”评级。

    风险因素。5G 建网进度低于预期;黄石厂后续扩产带来较大折旧摊销。

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