禾丰牧业公司半年报:饲料销量稳步增长,禽链景气带动盈利显著提升

禾丰牧业发布2018年半年报:报告期内公司实现营业收入68.5亿元,同比上升14.16%,归母净利润1.64亿元,同比上升52.04%,扣非归母净利润1.58亿元,同比上升62.67%。盈利能力方面,公司综合毛利率为8.07%,同比下降0.31个百分点。报告期内,公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.44个百分点和0.51个百分点,财务费用率同比下降0.04个百分点。

    饲料销量稳步增长,内部变革初见成效。上半年饲料产品实现收入32.64亿元,同比增长9.1%;合并范围内饲料销量105.9万吨,同比增长6.51%。分品类来看,在南猪北养大趋势下东北地区生猪养殖存栏量上升,带动公司猪料销量同比增长4.27%;由于上半年禽养殖存栏量仍然较低,禽料销量增速下降1%左右;鱼价景气行情带动水产料销量同比增长25.65%;公司反刍料销量增速亮眼,销量占比由上年的14.70%增长至17.62%。盈利方面,上半年猪价低迷,猪料毛利率承压,通过生产效率提升,毛利率与去年基本持平,但上半年继续推行精兵简政、降本提效等内部变革措施,费用率同比下降0.97个百分点,达5.51%。受益于产品结构优化以及期间费用率下降,饲料产品吨净利进一步上升,我们预计上半年整体贡献利润约9000万元。

    禽链高景气行情,肉禽板块盈利显著提升。2018年禽链行情明显回升,上半年白羽鸡主产区平均价约为7.74元/公斤,同比大增23.4%。受此影响,公司肉禽板块业绩显著回升。公司报告期内实现投资收益约9274万元,收益主要来源于肉禽产业化参股公司;我们预计上半年贡献利润约1亿元。此外,上半年公司控股及参股企业合计肉鸡屠宰量和养殖量分别为1.93/1.51亿羽,不同环节匹配度进一步提高。展望全年,我们认为3季度将迎来禽链各环节价格高点,4季度有所回落;预计2018年肉禽板块将贡献利润约2亿元。

    猪价低迷,生猪养殖业务受拖累。2018年上半年,公司控股及参股公司合计生猪出栏量8.51万头,同比大增77%左右。上半年猪价整体呈现低迷态势,生猪均价约为11.9元/公斤,同比大幅下降24.2%。由于公司生猪养殖业务处于起步阶段,生产成本较高导致整体录得亏损。向后看,我们判断下半年生猪价格在12.5-13元/公斤的区间波动,公司生猪养殖业务有望重拾盈利。

    盈利预测与投资建议。在2018年饲料销量增速7%、白羽肉鸡权益出栏量1.8亿羽、生猪养殖权益出栏量10万头的假设下,我们预计公司2018年归母净利为5亿元,不考虑定增影响,对应EPS 0.60元。同时,禽链业务给公司盈利带来向上弹性。参考可比公司,我们给予公司2018年18~20倍PE估值,对应合理价值区间为10.8~12元,维持公司“优于大市”评级。

    风险提示。饲料盈利不达预期,鸡肉价格大幅下跌。