建设银行公司半年报:ppop增速提高,零售贷款结构优化

投资要点:公司二季度PPOP增速环比提升,非息收入好转、息差同比扩大均推动核心盈利能力进一步增强;不良生成继续保持放缓趋势,且认定较为严格。预计在下半年同业利率中枢维持低位的环境下,存款成本也将企稳。维持“优于大市”评级。

    PPOP增速提高,非息收入好转。上半年拨备前利润增速6.7%,较一季度提高2.8个百分点。PPOP增速提高是由于保险子公司的收支影响在减小。上半年包含保险收支的其他业务净收入为1.22亿元,而一季度为-25.11亿元。若将其他业务成本加入营收,则营收增速由一季度的3.7%提高至上半年的6.8%。受二季度息差同比扩大幅度缩小、利息收入重分类的影响,利息净收入增速环比下降。但二季度非息收入正在好转:1)手续费收入由负转正,同比增长1.4%;2)1Q17一次性产生的汇兑损益高基数影响在边际减弱;3)二季度投资收益由于I9重分类大幅提高。 负债端结构稳定,息差环比下降或受存款成本影响。公司上半年息差2.34%,较一季度下降1BP,但其绝对值仍保持行业领先水平。二季度负债端结构保持稳定,二季末存款占比环比持平、活期存款占比较年初提升0.3百分点。因而我们推测二季度息差环比略降主要是由于负债端中存款成本的提高。预计下半年伴随同业利率下行,市场化定价的存款成本也将随之改善,负债端成本将趋于稳定。

    零售贷款结构进一步优化,拉动收益率水平提高。二季度公司继续优化资源配置。二季末贷款占比环比提高1.1个百分点,存放央行、同业资产占比下降0.5、0.6个百分点。拆分贷款结构来看,上半年贷款投放继续向零售倾斜,带动贷款定价水平提高。上半年零售贷款收益率4.57%,高于对公贷款收益率4.31%。零售贷款结构有所优化。二季末零售贷款占比提高1.3个百分点至41.8%。上半年新增贷款中分别有52.5%、12.3%投向按揭与信用卡;消费贷增长放缓,新增消费贷占比仅为0.4%。

    贷款分类保持审慎原则,资产质量稳健。二季末不良率1.48%,环比下降1BP;关注贷款率较年初下降1BP。逾期贷款率较年初提高13BP,其中逾期90天以内贷款率提高3BP,逾期90天以上贷款率提高10BP。考虑公司不良认定标准严格,不良与逾期贷款的比例已经达到103%,意味着部分逾期90天以内贷款已纳入不良管理。上半年不良净生成率0.43%,较一季度下降1BP。公司贷款分类严谨、不良生成仍处于下行通道,并且拨备覆盖率二季末进一步提升至193.16%,我们认为公司未来资产质量仍将保持向好趋势。

    投资建议。公司二季度PPOP增速环比提升,非息收入好转、息差同比扩大均推动核心盈利能力进一步增强;不良生成继续保持放缓趋势,且认定较为严格。预计在下半年同业利率中枢下行的环境下,存款成本也将企稳。2Q ROA为1.31%,同比提高1BP;ROE为16.66%,同比下降43BP,但仍保持同业领先水平。我们给予2018年PB区间为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为7.62-8.38元(对应2018年PE为7.39倍-8.13倍,同业公司对应PE为6.26倍),维持“优于大市”评级。

    风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。