万润股份:深度绑定尾气催化龙头,受益国六提前实施

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭敏,王剑雨,王玉龙 日期:2018-09-17

环保材料发展良好,深度绑定全球尾气催化龙头企业

    公司研发并量产多种新型尾气净化用沸石环保材料,主要应用于高标准尾气排放领域,亦可广泛应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,生产技术属于国际领先水平。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴。

    受益国六标准落地,分子筛需求空间广阔

    公司环保材料主要为V-1产品,通过化学改性有针对性吸附和分解废气中有害物质,该产品主要用于欧六及同等标准重型柴油车尾气处理。根据国六落地时间表,测算得国六推广有望带来6000吨沸石分子筛需求增量,公司下游客户在全球柴油车尾气净化领域竞争优势显著,占据超过60%市场份额,公司作为其核心供应商,有望显著受益全球尾气催化标准升级。

    产能有序释放,支撑业绩增长 根据公司2018半年报,公司环保材料二期扩建项目按照计划进行,预计2019年底全部建成达到预定可使用状态。“沸石系列环保材料二期扩建项目”中首个车间已于2016年达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年;目前具有产能沸石产能3350吨。目前募投项目的第三个车间正在筹建过程中。随着沸石系列环保材料二期扩建项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的环保材料生产商。

    盈利预测及投资建议:

    基于:1.环保材料产能有序释放;2.显示材料业务稳定增长;预计18-20年净利润分别为4.10、5.15、6.69亿元,对应当前市值,18-20年动态PE估值为19、16和13倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1、公司部分客户在国外,出口退税政策变化;2、汇率波动影响;3、原材料价格大幅波动,直接影响产品毛利率。

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